首创证券-人福医药-600079-主业利润快速增长，归核化持续推进-230128

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事件：公司发布 2022 年业绩预告，2022 年归属于上市公司股东的净利
润为 22 亿元到 26 亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加 67.03%
到 97.40%。2022 年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 13 亿元到
17 亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加 29.27%到 69.04%。按照
业绩预告扣非净利润中位数 15 亿元计算，2022 年 4 季度公司扣非净利
润为 2.35 亿元，同比增长 137%，超出市场预期。
? 4 季度利润端表现超预期，2023 年麻醉药收入有望恢复至较好水平。4
季度公司利润端保持较好增长，我们认为主要是由于：（1）宜昌人福在
疫情影响下仍然保持平稳增长；（2）公司归核化工作持续推进，财务费
用有所下降。2022 年 1-9 月，核心子公司宜昌人福实现营业收入 51.58
亿元（+14.65%），净利润 15.64 亿元（+14.31%），3 季度实现收入 17.91
亿元（+18.68%），净利润 4.69 亿元（+15.19%），与 2022 年 1-6 月相比
增速有明显提升，预计主要是由于麻醉药品收入增速与 2022 年上半年
相比有所提升。2022 年上半年宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约
27.6 亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约 7 亿元（+28%），
主要是手术科室收入增速受疫情影响有所放缓。我们认为随着国内疫情
防控政策调整和疫情高峰结束，2023 年医院手术量有望迎来显著恢复，
带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。
? 归核化工作稳步推进，资产负债率和有息负债规模持续优化。
2022 年以来公司归核化工作持续推进，相继完成了天风证券等股权出
让工作。同时公司积极降低有息负债规模，截至 2022 年 3 季度末，公
司短期借款为 62.00 亿元，与 2022 年初相比下降 6.51 亿元；长期借款
为 15.92 亿元，与 2022 年初相比下降 11.03 亿元；应付债券与 2022 年
初相比下降 4.75 亿元；一年内到期的非流动负债为 16.71 亿元，与 2022
年初相比下降 2.50 亿元。2022 年 3 季度末公司资产负债率为 48.83%，
与 2022 年初相比下降 5.81pct。
? 多个重磅品种获批，全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022 年
以来，宜昌人福的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片、舒
更葡糖钠注射液、氯巴占片和盐酸美金刚缓释胶囊等品种相继获批；苯
磺酸瑞马唑仑新增“支气管镜诊疗镇静”和“全身麻醉诱导与维持”2
个新适应症；盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液等申报生产；
RFUS-144 等多个品种获批临床。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域
全方位布局，产品梯队有望不断丰富。
? 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 224.17、