东吴证券-晶科能源-688223-2022年业绩预告点评：新技术龙头量利双升，N型超额收益兑现-230128

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　　投资要点
　　事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润26.6-29.6亿元，同增133%-159%，扣非归母净利润25-28亿元，同增371%-428%。2022Q4归母净利润9.84-12.84亿元，同增134.21%-205.61%，环增27.65%-66.57%，扣非归母净利润9.84-12.84亿元，同增314.01%-440.20%，环增38.09%-80.18%。表观业绩符合预期，2022Q4美国滞港费影响部分利润，实际经营业绩超预期！
　　单瓦盈利持续提升、新技术超额收益兑现。我们预计公司2022年组件出货约44.5GW，同增约100%；其中2022Q4出货约16GW，环增约55%/同增约78%，TOPCon出货约6.9GW。公司盈利能力持续改善，我们测算2022Q4单瓦净利约1毛/w，环比提升3分；其中PERC单瓦盈利约6分，TOPCon单瓦盈利约1毛5，N型超额收益逐渐兑现。展望2023年，公司组件出货持续高增，我们预计2023全年增长50%以上，N型TOPCon占比60%+，远高于行业同行；2023年美国市场已开始批量放行，我们预计2023全年美国出货占比5-10%，高溢价市场修复+新技术占比提升+原材料价格下行，带动盈利进一步提升！
　　TOPCon持续领跑、新技术迭代升级。公司现已满产24GWTOPCon电池，量产效率超25%；尖山二期11GW电池将在2023Q1满产，采用HOT2.0+技术（正面SE结构），我们预期后续效率可提升至25.8%。同时，公司布局云南楚雄6.5GWTOPCon，我们预计将于2023Q3投产，海宁袁花基地6.5GW电池改造（2023Q2出片），我们预计2023年底N型产能达40GW+。提效上，公司2024年将推出HOT3.0（全域钝化），2025年将TOPCon与其他技术结合，我们预期效率破26%。降本上，公司现已实现新技术组件P/N成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon龙一地位稳固。
　　盈利预测与投资评级：基于公司为TOPCon占比逐步提高，我们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为28/65/90亿元（前值27/55/75亿元），同增148%/131%/38%，我们给予2023年35XPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期等