广发证券-制药和biotech行业：制药行业有望迎来双击-230128

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　　核心观点：
　　谈判成功率、平均降幅均趋于稳定。22年医保目录调整落地，本次目录调整共计147个药品参加现场谈判/竞价，最终121个谈判/竞价成功，总体成功率为82.3%，其中108个目录外新增药品的价格降幅达60.1%，与上一年基本持平。目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药（高血压、糖尿病、精神疾病等）、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物，重点领域药品保障水平进一步提升。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。
　　国家医保下的药品定价体系已经成熟完善，将逐步引导行业创新。国家医保目录已形成每年一次常态化调整，对于新药(首次、新增适应症、续约)、仿制药(独家、非独家)等各种形式和供给格局的药品进入国家医保目录，均形成了相对成熟完善的定价体系。本次调整还出现因被药监部门注销文号而被调出目录的药品。本次新进医保的部分药品，其支付价格相对进医保前价格基本保持一致，充分体现国家医保对于高临床价值品种的支付保障；可以预见，未来国家医保对于国内医药产业高价值创新方面，将发挥更大的引导作用。
　　多重因素下制药行业有望迎来双击。我们过去一直在强调国内市场药品“定价体系-估值体系”的动态变化以及对行业估值的影响。在经历21年至22年两年医保目录调整后，国家医保下的药品定价体系已经成熟完善。过去几年，国内制药产业在创新升级方面快速发展，传统药企与新兴biotech企业齐头并进，以恒瑞医药等为代表的的传统药企和以百济神州为代表的新兴biotech引领国内制药工业创新转型，形成了丰富的国产创新药管线，国产创新药仍处于丰收季节；同时在泽布替尼、西达基奥仑赛在美国等欧美市场实现商业化后，国内创新药项目不断踏上进军欧美市场的道路，国产创新质量在不断提升。同时在集采逐步出清、新冠从管控到放开的节点上，国内制药行业有望迎来盈利和估值层面双击。
　　投资策略。建议关注：(1)创新药组合：恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、康诺亚生物、科伦药业、荣昌生物、泽璟制药-U、先声药业等；(2)特药组合：人福医药、恩华药业等。
　　风险提示。新冠疫情影响超预期，医保控费超预期，新药研发和国际化失败风险。