国泰君安-港股牛市“三级火箭”系列（二）：兔年港股领跑全球，含“港”量成胜负手-230127

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　　本报告导读：
　　恒指于春节前突破两万二关口，且节后依然强势。上升动力来自于国内经济修复节奏加快和海外流动性宽松预期升温，港股牛市的宏观窗口期开始兑现。目前港股正受牛市第二级火箭推动，第三级火箭正在启动中。随着稳增长政策继续发力，经济修复带动港股企业盈利预期上修，叠加美元下行周期，港股有望迎来盈利估值的戴维斯双击。
　　摘要：
　　元旦后恒指站稳2w后，港股表现强势，春节前后继续上涨突破2w2。恒指于春节前最后一个交易日收报22,045点；节后两个交易日再度上涨2.9%，涨幅领跑环球主要股指。国内政策托底基调延续，且经济修复效果开始得到数据支撑，是港股近期上涨的主要动力之一。同时，美元指数下行，流动性宽松预期升温，进一步港股估值修复。
　　我们在2022年四季度提出港股牛市三级火箭，目前市场推力从第二级火箭逐渐渐换至第三级火箭。三级火箭分别是：第一级火箭是风险偏好修复，港股从估值陷阱转换至价值洼地，对应恒指从2022年10月底1万5千点上涨至2万点附近，驱动因素是国内外政策转向带来的信心修复。第二级火箭是流动性-估值修复，对应恒指从2万点上涨至2万2千点附近，驱动因素是国内经济好转预期以及海外流动性收紧压力边际好转。第三级火箭是盈利驱动牛市，对应恒指从2万2千点上涨至2021年四季度位置，驱动因素是国内经济复苏兑现。
　　恒指从站稳2万点，到突破2万2，背后的逻辑是国内经济复苏预期开始逐渐得到验证。我们曾提出，外资情绪已经从“心动了”蔓延至“花开了”。目前全球资金逐渐形成看多中国经济复苏的共识，并开始得到中观数据的支撑。元旦后疫情第一波冲击的至暗时刻过去，随后春节期间消费加速修复，市场从交易政策预期，开始转换至经济正式复苏。海外方面，流动性反转交易继续进行中。
　　下一阶段，随着第三级火箭启动，将迎来盈利估值的戴维斯双击。目前，港股正处于第二级火箭向第三级火箭切换的阶段，中间或有预期反复与波折，但不改中期牛市趋势，建议逢低加仓：1）估值端，美元下行周期初现曙光，这将持续利好以港股为代表的新兴市场，流动性改善带来的估值修复才刚开始，未来重要催化剂是美联储政策转向；2）盈利端，国内经济复苏开始加快，经济修复带动港股企业盈利预期上修，港股上涨更具持续性，未来重要催化剂是国内信贷脉冲。
　　行业配置策略上，逆境反转，内外兼顾。1）国内消费复苏“两步走”——消费逆境反转策略。第一阶段，国内疫情防控政策优化，消费场景复苏，目前交易较充分。第二阶段，在疫情受控，经济开始复苏，居民收入上升，消费意愿抬升，积极关注汽车、消费电子等可选消费品种。2）“内外需蹊跷板效应”——地产链逆境反转策略。地产供给端“三箭齐发”，期待未来需求端政策。关注地产、金融、上游材料等。3）海外流动性反转策略。美国通胀趋势性下行，流动性反转交易进行中。关注与美债更为敏感性行业，如创新药、半导体、黄金等。
　　风险因素：1）国内扩内需政策力度不及预期；2）疫情超预期反弹，影响复苏节奏；3）美联储紧缩超预期；4）地缘政治冲突。