中信证券-文灿股份-603348-2022年业绩预告点评：Q4业绩承压，短期扰动不改长期趋势-230128

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　　1月18日公司发布公告，2022年第四季度单季预计实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%；预计实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%~102%，主要系子公司百炼集团22Q4经营受到成本上涨、诉讼计提等因素影响，对公司经营有所拖累。公司是国内高压压铸头部供应商，车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容。基于公司2022年业绩预告，我们下调公司2022年EPS预测至0.94元（原预测为1.53元）；考虑汽车行业需求承压，主机厂竞争激烈，下修公司2023/24年EPS预测至2.16/3.03元（原预测为2.48/3.46元）。按2023年35x PE给予目标价76元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布业绩预告，4Q22业绩承压。2023年1月18日，公司发布2022年年度业绩预增报告，预计2022年实现归母净利润2.20-2.70亿元，同比+126%~+178%；实现扣非归母净利润2.40-2.90亿元，同比+177%~+235%。其中第四季度单季预计实现归母净利润-0.39~+0.11亿元，同比-236%~-60%；预计实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元，同比-122%~102%。公司四季度业绩低于市场预期，主要系因子公司百炼经营受到短期负面因素扰动：1）已于12月公告的诉讼计提；2）欧洲电价、铝价22Q4大幅上涨；3）墨西哥产线爬坡；4）22Q4海外有圣诞假期，属于传统淡季。我们认为，诉讼计提的回收仍有相当概率，而生产端成本提升已开始向下传导，墨西哥产线运营也已恢复正常水平。所以总体来说短期扰动因素居多，长期趋势不改。
　　▍产能布局不断优化，满足订单高增长需求。10月25日，公司发布非公开发行股票预案，拟募资不超过35亿元用于建设安徽/重庆/佛山新能源汽车零部件智能制造项目和补充流动资金。根据该预案披露，安徽/重庆/佛山项目将分别投资10/10/8亿元，测算税后内部收益率依次为16.9%/15.5%/14.1%。目前公司已竞得安徽、重庆相关用地使用权。重庆、安徽作为我国重要的汽车产业集群，公司此前并无产能布局，通过本次项目，我们认为公司将快速完成全国主要汽车生产基地的就近布局，从而更好地服务西南、华东等地区客户，巩固自身在“一体压铸”领域优势和满足高速增长的新能源订单需求，助力公司营收业绩同步提升。而佛山作为公司最早的生产基地之一，现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，本项目将通过新建厂房和购买先进设备，满足日益增长的新能源汽车项目订单。
　　▍“一体压铸”临近收获期，新能源客户纷至沓来。公司“一体压铸”技术设备落地进度、项目定点、产品开发试制等方面均走在行业前列，已经先后与力劲科技、立中集团签订了战略合作协议，用于采购超大型压铸机和共同开发适用于超大型一体化铝铸件免热处理材料。公司已斩获国内多家头部造车新势力的一体铸造订单，目前已有车型量产，开始进入收获期。新能源相关产品已经成为推动公司营收增长的强力引擎。依托公司在成本管控、客户资源、先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累，公司斩获某汽车客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件，获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点，新获一个电池盒定点以及某新势力客户两款副车架定点，公司有望通过这一契机，在头部客户突破副车架产品供应，实现轻量化白车身+轻量化底盘的全面布局。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；公司车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑汽车行业整体承压，2023年公司客户排产上量可能有所放缓，进而对公司业绩释放有所影响，但公司赛道龙头优势稳固，长期发展趋势不受影响；子公司法国百炼集团整合持续推进，净利率仍有进一步提升空间。基于公司2022年业绩预告，我们下调公司2022年EPS预测至0.94元（原预测为1.53元），考虑汽车行业需求承压，主机厂竞争激烈，下修公司2023/24年EPS预测至2.16/3.03元（原预测为2.48/3.46元）。参考同业可比公司旭升集团、拓普集团（2023年目标估值分别为35/40x PE），考虑公司“一体压铸”行业领先、将迎量产，轻量化业务占比较高，按2023年35x PE，给予目标价76元，维持“买入”评级。