天风证券-新东方~S-9901.HK-新业务发展势头强劲，传统海外业务复苏-230127

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　　FY23Q2收入6.4亿美元，Non-GAAP归母净利0.18亿美元
　　FY23Q2（2022/9/1-11/30）公司收入6.4亿美元，约合43.3亿人民币，同减3.1%；Non-GAAP经营利润0.16亿美元，Non-GAAP归母净利0.18亿美元，约合1.2亿人民币扭亏。
　　FY23Q2毛利率及OPM同增较多，主要系：①FY22Q1-3由于裁员及关停学习中心产生大量一次性成本；②学习中心数减少降低固定成本；③新业务FY23Q2利润率超10%，原有业务复苏；④东方甄选利润率更高，提升集团整体水平。
　　截至Q2末公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额约42亿美元，约合285亿人民币。
　　分业务看，FY23Q2海外备考及咨询占总21%，美元收入分别同比+17%、+14%，人民币口径分别同比+30%、+27%；国内成人及大学教育占总约6%，美元收入同比-9%，人民币口径+2%；高中及K12非学科培训等学校业务占总40%+。
　　新业务方面，Q2非学科类辅导业务在超60座城市开展，报名人次47.7万，对比备考等业务没有明显季节性。公司具备品牌力与师资，新业务盈利能力超预期，非学科类培训目前留存率在65-70%，公司预计该业务FY23H2收入增长会再次加速，FY24高增速或将延续。智能学习系统及设备在60个城市中采用，Q2活跃付费用户达10.8万人。
　　Q2末网点数708间数量趋稳，FY24或逐步扩张
　　截至FY23Q2末，公司学校及学习中心数708间，整体数量趋于稳定，FY23剩余时间没有新建中心的计划，过去几年公司持续发展OMO模式，较多课程自线下转至线上，节省教室投入；FY24或将开设更多中心。
　　截至FY23Q2公司共有2.6万名教师，由于非学科类课程的开展，公司会雇佣新教师但同时控制规模，保证整体运营效率及利用率。
　　FY23Q3预计收入7.0-7.2亿美元，人民币口径同增24%-27%
　　公司预计FY23Q3收入7.03-7.20亿美元，约合47.6-48.8亿人民币，人民币口径同增24%-27%。展望FY23Q3及全年，新业务增速最高，发展方向上半年已得到验证，有信心在H2持续增长；其次东方甄选增速第二快；原有业务方面，海外业务快速增长。伴随疫情好转，游学、研学营等新业务预计将有更好的发展机会。
　　FY23全年利润率展望，不考虑间接费用，海外业务利润率预计10%-15%，国内成人及大学教育业务预计全年盈亏持平，高中及K12非学科等学校业务20%-25%甚至更高，未来各业务线利润率公司预计均将逐步爬升。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司转型顺利，新业务逐步发展、留存率向好，盈利水平转正且预期将快速提升；传统业务复苏，海外业务快速增长；子公司东方甄选势头强劲提供强大助力。根据本次财报业绩，我们上调公司盈利预测，预计公司FY23-25收入分别为26.9、35.0、45.6亿美元（原值分别为23.0、27.6、33.1亿美元），Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.7、3.6亿美元（原值分别为2.0、2.5、3.2亿美元），EPS分别为1.18、1.59、2.12美元/股（原值分别为1.18、1.48、1.85美元/股），对应PE分别为38x、28x、21x。
　　风险提示：疫情导致招生不及预期；新拓业务发展不及预期；行业政策变化等风险。