华泰证券-宝信软件-600845-工业软件扩张路径推演-230127

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　　宝信软件：工业软件品类扩张，或将带来可触达市场空间提升对于公司过去工业软件的扩张历程，我们将其总结为两类：1）纵向扩张：
　　通过深入打磨核心产品ERP、MES，以钢铁行业为起点，逐步完成对制药、轨交、化工等垂直领域解决方案的拓展；2）横向扩张：一方面，补齐生产控制和运营管理软件产品线，逐步扩展了EMS、LMS、PLC等产品；另一方面，跨层级向下布局PLC、DCS，向上布局xIn3Plat工业互联网平台。
　　对标海内外头部企业，我们认为未来公司产品线仍将持续扩张，可触达市场空间也将不断抬升。维持盈利预测，预计22-24年公司EPS为1.04、1.32、1.77元，可比公司平均23E 47.2x PE(Wind)，给予公司23E 47.2xPE，对应目标价62.30元（前值58.61），“买入”。
　　纵向扩张：不断深化ERP、MES核心优势，实现跨领域拓展在纵向上，公司的产品矩阵以MES和ERP为核心，不断打磨并深化ERP、MES产品核心优势，以此为切入口拓展行业应用范围。具体来看，公司从钢铁信息化领域起家，经过四十余年的持续深耕，积累了大量行业
　　know-how与丰富的底层软件能力。在此基础上，公司逐步拓展了有色、冶金、制药、能源、化工等行业解决方案，实现跨垂直领域拓展。此外，随着BM2-I、BM2P、BXeCTD等对应产品的陆续问世，不同行业积累的know-how逐步内化为软件能力，又进一步夯实了ERP、MES产品的核心优势。
　　横向扩张：生产控制类软件+经营管理类软件+工业互联网平台
　　公司主要从以下三个方向进行产品线横向拓展：一是生产控制类软件，产品范围从MES向EMS、MOM、WMS、LMS、PPMS、EQMS、PLC、DCS和SCADA等软件拓展，攻克自动化核心技术瓶颈；二是经营管理类软件，产品范围从ERP向SCM、FMS、HRM、SMS等软件拓展，基本覆盖企业经营管理全流程；三是工业互联网平台，公司自2018年起启动基于工业互联网架构的新一代生态技术平台研发工作，搭建xIn3Plat工业互联网平台，推动业务形态从单一软件产品向软件平台演进。
　　未来成长路径：持续扩张通过对比宝信与中控，我们发现工业软件产品扩张主要路径包括：1）深耕特定产品领域，实现渗透率和份额提升；2）进入新产品领域，追求规模化扩张。基于此，我们认为宝信未来或将对标海外流程类工业软件龙头Aspen，从三个角度延续规模化扩张路径：1）补齐生产环节布局；2）跨软件层级拓展；3）拓宽行业应用范围。伴随着公司产品线持续扩张，从MES/ERP到工业软件，再到工业互联网，或将实现可触达市场空间的逐步抬升。
　　风险提示：宏观经济波动，产品拓展低于预期。