华泰证券-卓胜微-300782-4Q业绩低于预期，减值及折旧增加-230127

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　　手机需求持续疲软，折旧及减值影响利润卓胜微发布公告，预计2022年实现收入36.80亿元（yoy：-20.6%）,归母净利润9.13-11.26亿元（yoy：-57.2%~-47.3%）。其中4Q22预计收入6.63亿元（yoy：-42.3%，qoq：-15.1%），归母净利润-0.72~1.41亿元，中值为0.35亿元（yoy：-94.3%，qoq：-85.2%），低于我们预期（8.01/2.17亿元，主要受下游拉货动能不足，产品降价导致毛利率下滑，研发、折旧费用提升，以及计提存货减值的影响。展望2023/24年，公司DiFEM、PAMIF等新产品规模放量，滤波器产线产能及良率稳步提升，我们维持2023归母净利润预测13.4亿元，上调24年净利润至18.0亿元，考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予47.1x 24PE（行业均值42.5x 24PE），上调目标价至159.2元，维持“买入”。
　　4Q22及2022回顾：手机需求疲软，存货减值影响单季利润根据中国信通院数据，2022年1-11月，国内市场手机出货量2.44亿部，同比下降23.2%。受此影响，公司2022年收入同比下滑20.6%。单季来看，Q4需求复苏不及预期，收入环比进一步下滑15.1%。我们测算Q4毛利率因产品结构变化及部分产品跌价出现环比小幅下降。此外，由于1）芯卓项目厂房及部分设备转固后Q4折旧费用提升；2）Q4库存水位仍然较高，公司计提存货减值准备（预计全年存货减值计提超过3亿元），4Q22净利润环比下滑85.2%至0.35亿元（预告中位数）。
　　2023展望：2H23有望迎来拐点，看好滤波器模组新品贡献营收2023年第一周国内手机销售630万部（qoq：+15%，yoy：+13%），同比由负转正。当下需求缓慢恢复，终端/渠道库存回落，有望于一季度末见底并陆续开始提货。同时公司谨慎管理库存，预计未来库存或将逐季下降。我们认为，公司23年营收有望恢复同比增长，除因手机市场需求恢复外，主要得益于：1）芯卓SAW滤波器和高性能滤波器产品已通过数家品牌客户认证并具备量产能力，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM陆续出货；2）22年公司L-PAMiF已导入部分品牌客户，23年继续加快新客推广。
　　投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至159.2元
　　考虑公司新品放量，我们上调23/24年收入预测至43.7/55.4亿元，但因市场竞争加剧以及芯卓产线折旧影响，我们下调毛利率并上调费用预测，维持23年净利润预测13.4亿元，上调24年净利润至18.0亿元（前值17.5亿元）。考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予47.1 x 24PE，上调目标价至159.2元（前值：120元），维持“买入”。
　　风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。