华创证券-晶科能源-688223-2022年业绩预增点评：业绩符合预期，TOPCon红利逐步兑现-230126

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　　事项：
　　公司发布2022年年度业绩预增公告。预计公司2022年年度实现归母净利润26.6-29.6亿元，同比增长133%-159%；实现扣非归母净利润25.0-28.0亿元，同比增长371%-428%。其中2022Q4实现归母净利润9.8-12.8亿元，同比增长134%-206%，环比增长28%-67%；实现扣非归母净利润9.8-12.8亿元，同比增长314%-440%，环比增长38%-80%。业绩符合预期。
　　评论：
　　组件出货量高增，单瓦盈利持续改善。2022年，全球光伏市场持续旺盛，公司不断优化一体化产能结构，持续推进产品降本增效，组件出货及盈利均实现快速增长。2022Q1-3公司组件出货28.5GW，我们预计公司Q4 TOPCon组件出货占比约40%，全年组件出货43.5-45.5GW，同比增长96%-105%，预计全球出货排名前三。展望2023年，公司组件出货有望达65GW左右，同比增长约40%以上。溢价方面，预计目前TOPCon组件相较PERC组件溢价约7分/W。
　　成本方面，预计2022Q4公司TOPCon组件成本较PERC组件基本持平。随着高盈利的TOPCon出货占比提升，将进一步带动公司盈利水平的提高。
　　把握电池新技术发展机遇，N型产品红利逐渐释放。截至2022年底，公司已经形成硅片/电池/组件产能65/55/70GW，其中TOPCon电池产能达35GW。预计2023年公司TOPCon产品将实现大规模放量，公司2023年N型出货占比有望提升至50%以上。产品结构的不断优化，公司将充分享受N型组件带来的超额利润；叠加公司电池产能短板的补齐，公司盈利水平有望进一步提升。
　　投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术以及海外布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为28.1/55.5/75.6亿元（前值26.4/52.9/74.5亿元），当前市值对应PE分别为56/28/21倍。参考可比公司估值，给予2023年36x PE，对应目标价19.98元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。