安信证券-立高食品-300973-全年顺利收官，期待长期动能-230120

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事件：公司发布 2022 年业绩预告。2022 年预计实现营业收入
28.20-30.00 亿元，同比增长 0.11%-6.50%；归母净利润 1.50-
1.75 亿元，同比下降 38.18%-47.02%；扣非归母净利润 1.40-1.65
亿元，同比下降 38.71%-47.99%；剔除 0.75 亿股份支付摊销费用
后，归母净利润为 2.25-2.50 亿元，同比口径下降 18.46%-26.62%，
扣非归母净利润 2.15-2.40 亿元，同比口径下降 18.01%-26.55%。
其中 22Q4 预计实现营业收入 7.69-9.49 亿元，同比下降 10.15%
至增长 10.89%；归母净利润 0.50-0.75 亿元，同比下降 42.10%-
12.87%；扣非归母净利润 0.46-0.71 亿元，同比下降 40.58%-
8.14%。
全年顺利收官，2023 年疫情扰动有望消除
2022 年，公司在商超渠道持续推新，根据公司交流，杂粮奶酪包有望
年化过亿元，其余新品有望逐步放量。饼店渠道来看，公司通过深挖
渠道开拓更多终端+持续推新，疫情政策调整后饼店客户自身修复弹
性较大，叠加新开客户数量提升，饼店渠道恢复弹性可期。餐饮及新
零售渠道作为公司 2022 年重点发力的渠道取得较快进展，瑞幸、奈
雪、美团、朴朴生鲜等客户覆盖率稳步提升。展望 2023 年，三大渠
道向上动力充足，期待营收进一步加速。
成本压力缓解+产能利用率稳步提升，毛利率进一步修复
2022 年受原材料油脂价格高企影响，公司毛利率受损，虽然多次通
过锁价或调价等方式应对原材料价格上涨，但由于调价机制存在一定
的滞后性，且为避免客户流失，公司未将全部上涨成本转移至下游客
户。另外，华北生产基地 2021 年底投产后受疫情影响，产能仍处于
爬坡期，厂房和机器设备折旧、人工成本等固定制造成本费用分摊较
高，综合导致毛利率承压。剔除全年约 7500 万股份支付费用影响，
公司综合实现归母净利润为 2.25-2.50 亿元，同比口径下降 18.46%-
26.62%。进入 2023 年，油脂仍有下行空间，且疫情放开后产能利用
率或进一步提升，净利率仍有较大修复空间。
投资建议：
我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 29.1 亿元、39.6 亿元、48.9
亿元，净利润分别为 1.7 亿元、3.4 亿元、4.5 亿元，给予 6 个月目
标价 109.50 元，对应 2023 年 55x PE。
风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧