广发证券-卓胜微-300782-静待复苏，射频全产品线龙头成型中-230120

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　　2022年公司业绩承压。公司发布2022年度业绩预告，预计公司2022年度实现营收36.80亿元，YoY-20.59%；归母净利润9.13亿元~11.26亿元，YoY-57.23%~-47.26%；扣非归母净利润9.23亿元~11.17亿元，YoY-52.39%~-42.38%。单季度看，预计Q4公司实现营收6.63亿元，YoY-42.35%，QoQ-15.22%；归母净利润-0.72~1.41亿元，扣非后归母净利润-0.62~1.32亿元。业绩下滑主要系智能手机需求疲软、整体毛利同比下降、以及费用端公司推进芯卓项目、持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发和经营费用大幅上升等多重因素的影响。
　　出于谨慎原则Q4增加库存减值。公司Q4出于谨慎原则增加存货减值。公司库存多为生命周期较长的通用型物料或产品。同时，已经计提跌价的存货经销售后，在原已计提的存货跌价准备金额内可予以转回。
　　我们预计2023年随着行业景气度回暖，公司部分已计提跌价可转回。
　　5G发射端模组L-PAMiF已大批量出货。公司推出的应用于5GNR频段的主集模组L-PAMiF大批量出货于品牌客户，受行业景气度影响，产品上量爬坡进展较慢。预计2023年有望进一步放量。此外，公司PA能力得到验证，也为后续4G主集发射模组PAMiD推出奠定基础。
　　芯卓产线推进顺利，双工四工已送样推广，奠定滤波器模组能力。公司稳步推进芯卓半导体产业化建设项目，截止到Q3，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始面向国内外客户送样推广。公司22Q4芯卓部分设备转固，折旧有所增加。预计2023年折旧金额将继续提高。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为2.02、2.77、3.70元/股，参考可比公司估值和公司长期战略性布局，给予2023年PE估值60x，对应合理价值为166.34元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。智能手机需求不及预期；行业竞争激烈；新产品不及预期。