广发证券-福田汽车-600166-22年归母净利扭亏，23年将驶入快速上升通道-230120

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　　核心观点：
　　22Q4预计同比大幅减亏。根据公司业绩预告，22年公司扣非前后归母净利润预计分别为0.6、-2.8亿元，利润总额预计为1.2亿元。剔除宝沃影响后，21年公司利润总额为3.4亿元。（21年底宝沃计提，未来影响基本消除）22年公司利润总额虽同比下滑，但大体平稳。根据公司业绩预告和前三季度财报，22Q4公司扣非前后归母净利润预计分别为-1.8、-2.7亿元，利润总额预计为-1.5亿元。剔除宝沃影响后，21Q4公司利润总额为-7.2亿元，22Q4预计同比大幅减亏。
　　22年商用车行业销量大幅下降，公司业内率先实现了库存去化，同时盈利较友商更有韧性，主要是差异化战略+管理效率大幅提升。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略，在营业收入下降较大的情况下，公司人工成本率和折旧摊销率保持稳定；持续推动全价值链降本增效；聚焦核心市场，聚焦优势产品，开发和孵化市场，海外业务以及大中客销量同比提升，降低了国内商用车市场下滑对利润的影响。公司类固定成本（人工成本率+折旧摊销率）在同行中处于较高水平，经营杠杆较重，库存管理也更好，若需求一旦恢复，预计利润弹性会较大。
　　拟回购，彰显公司对自身未来的信心。2023年1月14日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案（第三期）的公告》，拟回购股份全部用于员工持股，体现出了公司对自身未来的信心。
　　投资建议与盈利预测：考虑行业需求回升和公司中长期的产品竞争力，预计公司22-24年EPS为0.01/0.22/0.29元，鉴于行业拐点或已临近与可比公司估值，我们上修23年估值至18倍PE，对应合理价值为4.01元/股，维持“买入”评级。商用车细分市场销量同比增速转正或是股价重要的催化剂，盈利预期和估值仍有上行空间。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。