西部证券-济川药业-600566-2022年业绩快报点评：业绩增长超预期，感冒类产品放量带动-230120

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　　事件：济川药业发布2022年业绩快报，报告期内实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；实现归母净利润21.96亿元，同比+27.71%；实现扣非归母净利润20.23亿元，同比+29.94%，业绩增长超预期。
　　四季度业绩增长较快，主要受感冒类产品放量带动。22Q4公司实现营业收入31.02亿元，同比+39.67%；实现归母净利润6.04亿元，同比+35.12%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比+59.56%。单四季度收入业绩增长明显提速，预计主要受疫情管控放开后，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求大量增加带动。
　　股权激励加持，公司成长动力强。公司股权激励草案于2022年8月发布，100%解除限售/行权考核指标为22~24年扣非归母净利润分别不低于20/22/25亿元，其中不包括股权激励费用和BD产生的费用；同时激励要求每年BD引进产品不低于4个，将促进公司内生与外延双轮驱动发展。
　　蒲地蓝退医保影响有限，内生与外延双轮发力带动增长。内生方面，核心大单品蒲地蓝退医保影响有限，退出部分省医保后预计2023年销量持平；小儿豉翘等二三线产品快速铺设药店带动销量增长。外延方面，21Q4收购的长效生长激素目前处于三期临床，有望于2024年上市销售；每年BD的4个新产品将持续扩充公司产品线，为未来增长提供持久动力。
　　维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为21.97/25.06/27.57亿元，EPS分别为2.38/2.72/2.99，目前股价对应估值分别为12.3x/10.8x/9.8x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：BD进度不及预期风险，产品扩张药店不及预期风险。