中信证券-海尔智家-600690-跟踪点评：合资布局压缩机，完善空调一体化布局-230120

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　　公司公告拟与海立股份成立合资公司布局空调压缩机，我们认为此举有利于提升公司空调业务在成本及产品力方面的综合竞争优势，助力公司长期发展。我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为1.62/1.88/2.15元，给予公司A股目标价32元、H股目标价33港元，维持A/H股“买入”评级。
　　▍成立合资公司，布局空调压缩机。海尔智家公告拟与海立股份在郑州共同投资新设郑州海立电器有限公司从事家电用转子压缩机业务，其中海尔空调出资9800万元，海尔/海立分别持股49%/51%。管理层方面，海尔空调提名总经理，负责日常管理运营、制定年度预算计划、人事管理等，推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需求紧密配合。
　　▍产业链一体化布局，降本增效提升空调竞争力。通过设立合资公司，我们认为海尔能够实现空调业务的降本增效：1）成本优化：公司能够获得稳定的压缩机产能，避免压缩机在空调“大小年”的价格波动，同时有利于提高供应链的稳定程度并降低空调生产成本；2）增强产品力：海尔有望通过合资公司实现压缩机开发与空调整机开发的深度整合，最大化发挥压缩机性能，缩短新品开发周期，加速新品上市，同时降低测试、配件及相关的运维费用。
　　▍空调业务持续发力，短板有望迎来加速补齐。公司近年来积极布局暖通专业销售渠道，推进产品创新、精简SKU数量，提升单品销售贡献，由此带动空调业务持续发力，份额稳步提升。根据产业在线数据，2022年公司空调出货端份额达11.5%，同比+0.5pct。未来随着合资公司压缩机产能的逐步爬坡，我们预计公司空调短板有望迎来加速补齐，缩小与龙头企业的差距。
　　▍风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；人民币升值造成汇兑损失。
　　▍投资建议：公司战略布局迎来收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，公司盈利能力持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，Alpha属性凸显。公司业绩连续超预期，增长动能充沛，维持公司2022-2024年EPS预测分别为1.62/1.88/2.15元。公司股权激励指引明确，未来3年业绩确定性强，预计2022-24年利润端有望维持16%的年均复合增速，给予公司A股2023年1.0-1.1x PEG，对应2023年16x-18xPE，对应目标价30-34元，取中间值对应目标价32元，维持“买入”评级；考虑到AH股价差，给予公司H股90%估值折价，对应目标价33港元（参考2023年1月19日汇率，1港元≈0.86487人民币），维持“买入”评级。