西南证券-招商南油-601975-多因素下运价承压，禁令生效在即业绩可期-230119

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　　[Table_Summary事件：招商南油]发布2022年度业绩预增公告，预计公司归母净利润同比增长375.6%-395.9%，为14.1-14.7亿元，实现扣非后净利润13.9-14.5亿元，同比增长393%-414.3%。
　　多因素影响下，成品油运价高位回调。俄乌冲突下，波罗的海TC9航线运价持续走高，12月初录得WS 600点，较2月初上涨229%；12月欧洲加速进口俄罗斯成品油，月底WS收于1063点，较月初进一步飙涨77%。受货运需求减少、船位逐步累积等因素影响，TC7航线运价自12月上旬有所回调，此外部分新下水VLCC承载柴油货盘，运价承压，截至1月18日，TC7-TCE 1月均值32525，较12月下降40%。
　　禁令生效在即，运价调整进入尾声，有望强势回升。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/天成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/天。参照12月原油禁令执行力度，我们保守预计石油产品禁令将会给欧洲带来120万桶/天成品油缺口。随着2月5日石油产品禁令生效，成品油运价调整进入尾声，有望强势回升。
　　 “东油西运”显著拉长运距，推动需求持续上涨。中国2023年首批成品油出口配额下发，共计1899万吨，同比上升46%，中国成品油出口提振国际成品油运市场；近年来欧美、澳洲部分炼厂关闭，中东、亚洲炼厂产能不断释放，中长期炼厂东移趋势不变，成品油运景气持续向上。
　　成品油轮供给放缓，供需增速差加大支撑运价中枢上移。较高的造船成本、不确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低，据Clarksons预计，2023年成品油轮运力供给为181百万载重吨，增速放缓为1.9%，同时IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧。
　　盈利预测与投资建议：成品油运价高位回调不改投资逻辑，看好一季度石油产品禁令生效、中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行；同时中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油2022/23/24年归母净利润分别为14.7、35.9、48.9亿元，每股收益分别为0.3、0.74、1.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。