国海证券-纯债基金超额收益的驱动因素分析：Beta视角下的超额收益观察-230120

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　　驱动因素分析框架
　　我们从Beta和Alpha两个方面来分析纯债基金超额收益的驱动因素，并观察在Beta不同的情况下Alpha端对超额收益的影响。从具体因子上来看，Beta收益来源分为利率水平因子、期限结构因子以及信用结构因子；Alpha端选基因子分为规模类因子、收益风险因子和特质收益因子。
　　Beta风险的主动约束
　　通过胜率与最大回撤筛选各因子上的绩优基金，观察绩优基金在各因子上的Beta暴露是否具有借鉴意义。中长期绩优基金在信用和违约因子上表现出异于总体Beta的分布情况，且信用因子和违约因子上绩优基金的胜率RankIC较高，而信用因子的最大回撤RankIC绝对值也较大，均有一定的借鉴意义。而在利率水平上，绩优基金的胜率RankIC较高，但其均值与整体样本无显著差异，其绩优可能主要来源于利率的波段操作，对于低频调仓的主动约束并无借鉴意义。
　　Alpha选基因子的有效性
　　在总体样本中，中长期纯债基金的动量、夏普比率、特质收益等选基因子均表现出一定的选基能力。剥离了Beta收益的特质收益因子在总体样本和各Beta分域下均有较好的选基表现，而在不同的Beta风险结构下，收益风险类的选基因子的表现与总体样本的回测结果产生了不小的差异。
　　纯债基金优选组合构建
　　根据Beta风险的主动约束和Alpha选基因子的有效性，搭建动态调整选基因子组合与风险结构调整的优选组合。其中动态调整选基因子组合主要在信用和违约因子的Beta暴露上进行偏离市场均值的约束，同时动态调整对应的Alpha选基因子，风险结构调整的优选组合则更侧重进攻，在动态调整选基因子组合的基础上增强对利率水平和凸度的约束。两个组合相对中长期纯债基金指数均有稳定超额。
　　风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。