招商证券-复旦微电-688385-2022全年业绩同比高增长，Q4下游产品线表现有所分化-230120

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　　复旦微电2022全年预计营收34.3-36.3亿元，同比+33.1%~40.9%，归母净利润10.2-12亿元，同比+98.3%~133.3%，维持“增持”投资评级。
　　 2022全年主要产品线保持增长，收入和业绩同比高增长。2022全年预计营收34.3-36.3亿元，同比+33.1%~40.9%，归母净利润10.2-12亿元，同比+98.3%~133.3%，扣非归母净利润9.5-11.3亿元，同比+113.9%~154.4%。
　　剔除股份支付费用影响后（2022全年1.255亿元，2021全年0.14亿元），全年归母净利润为11.46-13.26亿元，同比+116.7%~150.8%。2022全年收入业绩高增长，主要系FPGA、电表MCU等下游需求旺盛，主要产品线均保持增长，全年毛利率同比也有所提升。
　　 22Q4收入和业绩环比有所承压。22Q4营收预计7.3-9.3亿元，同比-2.6%~+24.2%/环比-27.6%~-7.6%；归母净利润1.6-3.亿元，同比+27%~170%/环比-51%~+3.7%；扣非归母净利润1.15-2.95亿元，同比+5.9%~172%/环比-63.8%~-6.9%。22Q4收入和业绩环比承压，主要系存储等产品需求较为疲软，同时部分FPGA产品存在收入确认节奏问题。
　　安全与识别芯片：部分产品结构性紧张，预计全年平稳增长。安全识别芯片主要面向智能卡类，2022前三季度收入7.37亿元，同比+21%，部分产品结构性紧张，产品溯源、防伪等需求是重要的增长点，同时海外市场需求亦有所提升，预计该产品线平稳增长。
　　非挥发存储器：行业景气度持续下滑，公司业务波动较大。存储（NOR、EEPROM等）有相当一部分比例面向消费类应用，需求自22Q3起持续疲软，22Q4行业景气度仍未明显好转，公司存储业务波动较大，基本与行业趋同。
　　 MCU：产品主要面向电表领域，增长态势良好。公司22H1 MCU整体收入中大约70-80%来自电表领域，公司在国内电表MCU份额大约60%，具备一定行业领先地位。电表行业需求主要来自国网南网等招标、以及IR46标准下的电表更新换代，与通用MCU景气度关联不大，公司电表MCU产品线预计增长态势良好；公司新一代车用MCU完成AEC-Q100认证并在多家客户实现导入和小批量产，但预计收入贡献不大。
　　 FPGA/PSoC等芯片：行业需求旺盛，产品线快速增长。公司2021和2022年受益于行业产能紧张及产品性价比高等因素，FPGA在国内特种领域份额明显上升。考虑到行业高景气及国产化率要求，特种IC行业未来预计依旧保持高增长态势；但考虑到国内特种IC价格高于海外同类型产品，且FPGA国内竞争或将加剧，预计未来FPGA产品价格或将有所波动。
　　投资建议。公司高可靠性等产品需求旺盛，全年电表MCU和FPGA产品收入预计同比高速增长，其他主要产品线均保持增长，我们预计22/23/24年收入为36.07/44.36/51.22亿元，归母净利润为11.36/14.19/16.69亿元，对应EPS为1.39/1.74/2.04元，对应PE为49.4/39.6/33.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。