招商证券-芯源微-688037-2022年前道产品快速放量，收入和业绩同比高增长-230120

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　　芯源微发布2022全年业绩预告，预计2022年收入13-14.2亿元，同比+56.9%-71.4%；归母净利润1.75-2.1亿元，同比+126%-171.5%，公司前道产品快速放量，盈利能力同比大幅提升，维持“增持”评级。
　　 2022年前道产品快速放量，收入和业绩同比高增长。2022全年预计收入13-14.2亿元，同比+56.9%-71.4%；归母净利润1.75-2.1亿元，同比+126%-171.5%；扣非归母净利润1.2-1.5亿元，同比+88%-135%。2022全年小尺寸（LED、化合物半导体等）及后道先进封装产品稳步增长，前道产品快速放量。
　　 22Q4单季收入环比小幅增长，盈利能力较为稳健。22Q4单季预计收入4-5.2亿元，同比+43.3%-86%/环比+2.8%-3.3%；归母净利润0.32-0.67亿元，同比+32%-176%/环比-56.6%~-9%；扣非归母净利润0.21-0.51亿元，同比+16%-183%/环比-37%~+52.5%；扣非净利率7.7%，环比-0.8pct。22Q4收入和利润均实现同比高增长，扣非净利率环比虽小幅下滑，但盈利能力依旧较为稳健。
　　当前在手订单较为饱满，前道签单快速放量。2022年公司新签订单规模显著提升，截止22Q3末存货12.86亿元，合同负债6.04亿元，公司在手订单充足，展望2023年收入增长动能依旧充沛；公司后道及小尺寸签单情况符合预期，前道Track签单实现了快速放量，前道offline、I-line、KrF机台均实现了批量销售，2022年12月17日，公司正式发布前道浸没式高产能涂胶显影机新品FT（III）300，进一步拓展前道产品矩阵；另外，根据公司招股书，规划的沈阳彩云路一期和二期、以及上海临港新增产能均向前道产品倾斜，前道收入占比有望持续提升。
　　投资建议。芯源微2022年前道新签订单显著增长，当前整体在手订单较为饱满，展望2023年。公司前道产品有望持续放量，收入将保持健康增长态势，我们预计2022/23/24年公司营收为13.20/18.75/24.11亿元，对应PS为13.6/9.5/7.4倍，同时预计2022/23/24年归母净利润为1.89/2.38/3.12亿元，对应PE为94.4/75.3/57.4，维持“增持”评级。
　　风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、疫情反复、客户验证及导入不及预期、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。