国泰君安-厦钨新能-688778-系列之十四：22年业绩快报点评，减值准备拖累盈利，下游去库存影响出货-230120

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　　本报告导读：
　　公司2022年三元材料销量显著提升及产线规模效应进一步显现带动营收利润实现高增，看好公司产品研发端的积累持续贡献业绩长期增长驱动力。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。22年公司巩固钴酸锂市场份额，持续开拓三元材料市场，营收利润实现明显增长，维持公司22-24年EPS 3.67、5.33、7.00元，维持公司目标价为101.27元。
　　业绩符合预期。公司公告，22年实现营收287.43亿元，同比增长80.5%；归母净利润11.21亿元，同比增长93.7%；扣非归母净利润10.16亿元，同比增长89.6%。其中，Q4归母净利润2.61亿元，同比增长25.8%，环比下降20.3%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长65.3%，环比下降23.1%。公司严格把控应收账款风险，全年确认资产减值损失和信用减值损失总额共计2.52亿元。
　　正极材料量价提升。22年公司正极材料销量7.96万吨，同比增长11%。其中，三元材料销量4.64万吨，同比增长71%，主要系高电压车载三元需求旺盛所致；钴酸锂销量3.32万吨，同比下降26%，仍稳居龙头地位，主要受消费电子行业需求疲软影响。22年公司正极材料单吨扣非盈利约1.3万元，规模效应显现，盈利能力进一步提升。考虑公司产能及行业需求，我们预计23年公司福建基地正极销量有望达到11-12万吨，雅安基地磷酸铁锂销量有望达到1-2万吨。
　　产品研发布局丰富，经营业绩持续性强。公司原料端采取“低库存+高周转”经营策略弱化库存收益，保证长期盈利可持续性；产品端低温磷酸铁锂、固态电解质及补锂剂研发有望拉动公司长期业绩增长。
　　风险提示：高电压产品销售不及预期，新产能投产不及预期