中信证券-华发股份-600325-2022年业绩快报点评：业绩虽处低谷，拓展红利可期-230120

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　　公司发布业绩快报，2022年公司实现营业收入591.3亿元，归母净利润25.6亿元，同比分别增长15.4%和下降19.8%。公司全年实现销售金额1202亿元，销售面积401万平米，同比分别下降1.4%和14.5%，行业排名显著提升。尽管公司处于业绩低谷，但2021年底以来拓展硕果累累，未来业绩弹性可期。
　　▍公司2022年业绩同比下降。公司披露2022年业绩快报，实现营业总收入591.3亿元，同比增长15.4%；实现净利润47.1亿元，同比增长0.8%；实现归属于上市公司股东的净利润25.6亿元，同比下降19.8%。公司2022年净利润基本保持平稳，受结算项目权益比下降影响归母净利润有所下滑。
　　▍下行周期中表现稳健，全年销售显著优于行业平均。2022年全年公司实现销售金额1202亿元，销售面积401万平米，较2021年分别同比下降1.4%和14.5%，全年回款金额734亿元，同比增长3.8%。公司在行业下行周期中坚持稳中求进主基调，保持财务稳健，聚焦核心城市，积极推盘去化，销售表现大幅优于行业平均水平，全年合同销售均价同比提升15.3%至3万元/平米，全口径销售排名跃升至第18位。
　　▍逆势扩张，补充核心城市优质资源。据中指数据库统计，公司2022年全年新增土储总建筑面积307万平米，对应总地价544.7亿元，权益地价443.9亿元，平均权益比81.5%。公司准确把握行业拿地机遇期，重点补充核心城市优质土储，全年一线及新一线城市新增土储对应总地价406.6亿元，占公司新增土储总地价的74.6%，仅上海一城公司即新增土储7宗，规划总建筑面积58.8万平米，对应总地价252.0亿元。我们认为这些去化速度快，盈利能力强的优质土储资源将构成公司中长期健康稳定发展的坚实基础。
　　▍存量资源结构优化叠加行业基本面好转，看好公司2023-2024年销售稳步增长，业绩触底回升。我们预测2023年全国商品房销售金额和销售面积将同比增长4.8%和1.0%。而公司在2021年以来，拓展较为果断，尤其是所拓项目区域位置普遍位于上海等核心城市，未来去化的确定性较强。我们相信，公司新拓项目的盈利能力将显著优于过往，从而带动公司2023年之后业绩企稳回升。尤其到新拓项目结算高峰2024年-2025年，我们预计公司业绩表现将在业内较为抢眼。
　　▍风险因素：公司再融资事项仍需获得中国证监会核准才能实施，再融资最终结果仍存在不确定性。公司非核心城市存量项目销售不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年的业绩低谷是行业性的，即激烈的土地市场竞争和阶段性走高的融资成本，使得各大公司2022年结算项目利润率普遍很低。但公司在战略上把握了机遇窗口，在土储结构上求得显著优化，在融资通路上不放弃任何一次机会，积极有为。我们根据公司土地储备的结算节奏，预测公司2023/2024年EPS为1.55/2.10元（原预测1.81/1.82元），参考公司可比蓝筹地产企业2022年约9-25倍PE估值（中信证券研究部预测），考虑到公司2022年处于业绩低谷，且2021年四季度之后拿地积极，我们给予公司2022年12倍PE，对应14.5元的目标价，维持“买入”的投资评级。