西部证券-吉林化纤-000420-首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上-230120

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　　核心结论
　　深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。多年以来公司深耕粘胶纤维行业，所生产产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，占据粘胶纤维行业龙头地位；近年来公司开始布局碳纤维业务，预计公司碳纤维产品有望在23年实现放量，成为公司新业绩成长点。2022H1，粘胶长丝、粘胶短纤以及碳纤维三项业务营收占比分别为66.36%/29.20%/2.11%。
　　风电行业发展迅速，风机大型化驱动叶片碳纤维需求。受风电行业高速发展及风机大型化趋势影响，风电行业中的叶片对碳纤维的需求近年显著上升。根据我们的测算，2025年国内海上风机大丝束碳纤维市场空间达29亿元，海外陆上及海上风机大丝束碳纤维市场空间达80亿元，总风机大丝束碳纤维市场空间达109亿元，22-25年间市场空间CAGR达82.28%，风机碳纤维应用需求前景广阔。
　　“吉林系”协同效应明显，公司产能扩张占据碳纤维市场。公司为吉林省国资委控制的碳纤维制造生产集团中的一员，“吉林系”目前已经实现从原丝到碳丝的全面覆盖。其中主要包括吉林碳谷、吉林化纤、吉林宝旌、吉林国兴等，公司未来有望受益于“吉林系”碳纤维产业群的协同效应，在碳纤维技术以及上游原丝供应方面受益。产能方面，2023年公司将拥有1.2万吨/年碳丝产能，“吉林系”总计将拥有11万吨/年原丝产能，4.4万吨/年碳丝产能以及1.2万吨/年碳纤维复材产能。
　　投资建议：预计22-24年公司归母净利润分别为0.16/2.37/3.62亿元，同比增长+112.6%/+1356.8%/+52.8%，对应EPS为0.01/0.10/0.15元。考虑到公司具备远期成长能力，至2025年碳纤维业务产能有望进一步释放，我们给予公司2023年61倍PE的估值目标，对应目标股价为5.87元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性风险、产业转型风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险