国联证券-山东黄金-600547-收购银泰黄金控制权助力公司双轮驱动发展-230120

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　　事件：
　　2023年1月19日晚，公司发布公告。拟通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司及实际控制人沈国军合计持有的银泰黄金581,181,068股股份，约占总股本的20.93%，转让价格为127.6亿元。交易完成后，山东黄金将成为银泰黄金控股股东，银泰黄金实际控制人将变更为山东省国资委。
　　实现资源资本双轮驱动发展
　　银泰黄金旗下矿山均为大型且品位较高的矿山，资源储量丰富。产品毛利率高，盈利能力强。截至2021年末，合计总资源量（含地表存矿）矿石量过亿吨，其中：金金属量170.452吨。另有15宗探矿权。山东黄金获得银泰黄金控制权，将实现在西南和东北地区资源战略布局，扩大资产规模，优化资本结构，实现资源资本双轮驱动发展。
　　巩固公司黄金行业领先地位
　　近年来，国内黄金企业资源整合和兼并重组步伐不断加快。本次收购完成之后，将显著增厚公司资源储量，黄金和有色金属产量上升，产业和区域协同加强，提升公司盈利能力，巩固公司在黄金行业的领先地位。
　　公司及控股股东承诺解决同业竞争问题
　　公司与银泰黄金主营产品、销售模式以及矿权资源等存在差异，承诺采用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合解决同业竞争。控股股东山东黄金集团计划将旗下优质有色金属板块资产注入银泰黄金，并承诺采用资产重组等多种方式，解决同业竞争问题。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年营业收入分别为526.46/718.13/937.94亿元，对应增速分别为55.14%/36.41%/30.61%。归母净利润分别为13.10/23.93/30.21亿元，对应增速分别为776.19%/82.73%/26.25%。预计2022-24年EPS分别为0.29/0.53/0.68元/股，3年CAGR为155.09%。参考可比公司估值水平，我们给予公司23年4倍PB，目标价24.56元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、安全与环保风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、海外矿山所在国政治风险等。