广发证券-华发股份-600325-业绩持续承压，经营表现优异-230120

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　　营收增速回升，权益下降导致归母业绩承压。华发股份发布22年业绩快报，预计22年营业总收入591亿元，同比+15%，净利润47亿元，同比+1%，归母净利润26亿元，同比-20%，扣非归母净利润25亿元，同比-16%。22Q4单季度营业总收入263.2亿元，同比+16.6%，归母净利润4.5亿元，同比-60.5%，单季度扣非归母净利润3.1亿元，同比-72.8%。在22年行业整体景气度下行情况下，公司净利润总额基本保持稳定，项目权益比例下降导致归母净利润走低。
　　销售排名提升，回款表现上行。2022年，公司实现合同销售金额1202亿元，同比-1.4%，销售面积401万方，同比-14.5%，销售均价29993元/平方米，同比+15.4%。在整体市场销售下行情况下，公司增加高能级城市推盘，以量跌价升稳定销售表现。华发22年全口径销售金额排名第18，21为第32名，提升14名。22年全年回款约734亿元，回款率61%，较21年提升3pct，回款表现持续提升。
　　提升拿地力度，补充优质货值。2022年公司拿地金额419亿元，金额口径拿地力度35%，较21年提升13pct。其中一线城市拿地金额占比71%，二线占比25%（21年一线占比23%，二线占比42%），年内获取地块预计销售毛利率25%，在拿地利润空间稳定的情况下拿地能级明显提升。当前市场景气度较低，华发因销售及回款表现优异从而获得流动性优势，趁机于窗口期补充优质土储。
　　盈利预测与投资建议。华发股份销售表现稳健，投资表现优异，大股东支持公司定增，收购融创文旅持有核心资产，预计公司23-24年归母净利润31.7、35.6亿元，同比分别增长24%、12%，我们以9xPE对应23年PE给予公司合理价值13.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。基本面改善不及预期；销售利润承压；投资毛利率下行等