广发证券-商贸零售行业海外高端品牌观察：22Q3高端消费韧性凸显，欧洲市场、线上渠道销售亮眼-230120

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　　核心观点：
　　2022Q3高端品牌消费韧性凸显，整体保持稳健增长。在去年同期高基数效应下全球高端消费市场仍保持增长态势，但Q3同比增速有所下滑，海南等地疫情对亚太地区销售带来一定的负面影响。时尚皮革制品、珠宝销售业绩亮眼，化妆品销售保持稳健。欧美市场需求强劲，销售稳定增长，疫情后持续平稳恢复，旅游业复苏带动强劲需求。LVMH和Kering集团在欧洲（除法国）/西欧地区22Q3收入增速分别为47%和74%，在美国/北美地区增速分别为11%和1%。国际旅行疲软，旅游零售渠道受疫情影响恢复进度缓慢，雅诗兰黛集团旅游零售受到海南等地旅行限制的负面影响。资生堂集团凭借优势品牌，22Q3旅游零售部门实现9.4%的可比增长。线上渠道持续增长，22Q3Kering集团电商平台销售额占比13%，线上增速约为17%。
　　 2022Q3主流奢侈品、高端化妆品公司表现分化，部分集团增速有所下滑，但高端品类销售增长强劲：（1）LVMH集团22Q3销售额为197.6亿欧元，有机增速为19%，各品类销售均实现双位数有机增长；时尚皮革制品销售额表现最为亮眼，有机增速达22%。（2）Kering集团22Q3销售额为51.4亿欧元，可比增速为14%，线上渠道同比增长17%。公司持续推进品牌升级策略，主品牌Gucci直营零售业务同比上升9%，表现稳健，批发业务同比上升2%。（3）欧莱雅集团22Q3销售额为95.8亿欧元，有机增速为9.1%。除高端产品与专业产品外，各品类销售额有机增速均超过10%；非洲、拉美市场业绩亮眼，有机增速分别为30.0%、16.2%。（4）雅诗兰黛集团FY23Q1（截至22年9月30日前3个月）销售额为39.3亿美元，剔除汇率因素增速为-7%，营业利润率为16.8%，各地销售额均出现不同程度的下滑。（5）资生堂集团22Q3销售额为2693亿日元，剔除汇率影响等因素后可比增速为7.3%，营业利润率为6.9%。中国市场受上海和海南疫情影响表现不及预期，但得益于主流电商平台京东、抖音等渠道的拓展部署，线上渠道销售额稳步增长
　　2022Q3亚太/中国市场表现：根据各公司财报，LVMH/Kering/欧莱雅/雅诗兰黛/资生堂集团三季度亚太/中国市场的净收入增速分别为6%/7%/0%/-7%/-1.5%。受海南等地疫情影响，22Q3中国市场销售短期承压。虽然化妆品集团实体零售增长受阻，但线上渠道仍有积极表现。欧莱雅充分发挥其电商优势，在新兴抖音平台护肤品类中稳居前六；雅诗兰黛入驻京东，亚太地区线上渠道实现双位数增长；资生堂线上渠道销售额稳步增长，拓展部署京东、TikTok等电商平台，发力七夕等电商促销节点,22Q3中国市场电商销售额增长超20%。
　　风险提示：宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。