招商证券-招商南油-601975-Q4业绩同比大幅增长，看好成品油景气持续上行-230120

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　　招商南油发布2022年业绩预告，预计全年实现净利润14.1-14.7亿元，同比增加376%-396%。其中Q4实现净利润4.6-5.16亿元，同比增加4.3-4.9亿元，环比减少0.05-0.6亿元。
　　俄乌冲突影响下国际成品油运价实现明显上行，公司盈利水平大幅改善。受益于俄乌冲突及全球炼化东移导致的成品油贸易流向重构，Q1-Q4TC7-TCE运价均值分别为1.1/3.5/4.6/4.4万美元/天，与去年同期相比均实现大幅增长。外贸成品油运收入占总营收比重约33%，该业务贡献较大盈利弹性。公司Q1-Q3归母净利润分别为1.03/3.29/5.21亿元，Q4盈利出现小幅下滑，或与成本结算周期等因素相关。
　　制裁政策下抢运逻辑仍在兑现，看好成品油运价修复。进入2023年1月，TC7-TCE逐渐走低，截至1月18日，TC7-TCE为2.08万美元/天，环比上月下降约3万美元/天；中国受出行修复影响内需提升，成品油出口量或放缓，东北亚及东南亚市场需求环比22Q4下滑明显。短期来看，制裁政策下俄成品油抢运逻辑仍然在持续兑现，届时大西洋市场供不应求现象将逐步向亚洲市场传导，TC7航线运价有望实现抬升。中长期来看，全球炼化产能东移以及地缘政治等因素将使得成品油航线流向转变程度更为剧烈。预计23年成品油油轮需求同比增长7.6%。我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素，预计2023年成品油油轮供给-1.1%。
　　投资建议：目前招商南油在细分市场品牌优势明显，公司是远东地区最大的MR成品油船东（目前船队规模27艘），竞争优势明显。原油运输（含燃料油）在国内和近洋区域占据重要位置，目前位列国内第二；化工品运输规模位居国内第一梯队，管船能力位列国内前列；乙烯特种气体运输在国内独家经营。我们看好中期外贸成品油业务较大的业绩弹性，预计22-24年盈利为14/27/30亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、油价大幅上涨、疫情扩散超预期等。