西南证券-新东方在线-1797.HK-转型后首份财报，直播电商表现出色-230117

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　　业绩摘要：新东方在线]公告FY23H1财报，总营收实现20.8亿元，同比增长590%；净利润实现5.85亿元，同比扭亏；总体毛利率为47.2%，同比提升7个pp。
　　直播业务冉冉新星，月环比增长趋势显著。FY23H1，直播业务实现收入17.7亿元，毛利率达42.5%，GMV达48亿元，其中自营产品收入超10亿元，截至2022年11月低，自营产品数量已达65种，自营产品GMV占比近30%。
　　自6月出圈以来，矩阵账号GMV和带货转化率呈现持续提升趋势，22年9月-23年1月（截至20230116）日均GMV分别为2755/3274/2997/3343/4157万元，带货转化率分别为2.6%/3.1%/2.8%/3.7%/3.4%。截至2022年11月末的六个月，东方甄选直播账号抖音关注人数超3500万，抖音平台上已付订单数量超7000万。
　　近期新开账号将进酒和看世界表现亮眼，在粉丝数量不足百万的基础上，多次实现单场直播GMV超500万的成绩，将进酒23年1月日均GMV达360万，应证公司具有可复制的打造出圈爆款直播账号的能力。未来随着已有账号扩品和矩阵账号数量扩充，下半财年GMV值得期待。
　　大学业务复苏明显，量价齐升。大学教育实现收入2.7亿元，同比增长10.3%，毛利率为73.7%。FY23H1大学教育付费人次较去年同期增长4万至31.5万人，每名付费人次平均开支同比增长24%至1545元。大学业务呈现复苏态势，依靠新东方品牌在大学群体中的用户认知度，未来大学业务有望贡献稳定利润。
　　盈利预测与评级：预计公司FY2023-2025年EPS分别为人民币1.39/1.86/2.48元，对应的动态市盈率为42、31、23倍。考虑到1）东方甄选打造农产品品牌，具有品牌溢价；2）东方甄选主播均为自有主播，直播风格与新东方品牌调性一致，并非与MCN机构签约外部KOL或明星类似；3）东方甄选自营产品不断扩品且供应链不断完善，利润率水平或将不断提升，我们维持对新东方在线的“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示：1）自营产品供应链建设不及预期的风险；2）头部主播流失的风险；3）公域流量减少、买量成本上升的风险；4）直播间言论不当的风险。