西部证券-阅文集团-0772.HK-2022年业绩前瞻：版权运营优势稳定，盈利能力提升-230120

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　　2022年业绩前瞻：我们预计公司2022年实现营业收入81.55亿元，同比下滑6%，经调整净利润12.52亿元，同比上升2%。
　　版权运营优势稳定，盈利能力提升。2022年由于实施降本增效战略，公司更加关注盈利能力的提升以及长期利润表现，将资源集中于高ROI的业务项目，使得公司在线阅读平台活跃用户以及付费用户规模收缩，预计22年公司在线业务实现收入45.1亿元，同比下滑15.1%。版权运营业务方面，依托优质内容制作能力保持领先优势，公司22年播出的5部电视剧中有4部进入爱奇艺/优酷年度热度前十，上映2部电影录得票房31亿元，我们预计22年公司版权运营及其他业务实现收入36.5亿元，同比上升8.5%。成本费用端，由于公司主动削减推广费用及渠道分销成本，预计22年销售费用率下降7pct至24%，经调整营业利润率提升0.5pct至15.5%。
　　版权运营业务储备多个优质项目，业绩仍存成长空间。展望2023年，受益于游戏版号发放恢复稳定节奏，公司游戏授权收入有望随着授权游戏数量的增加而提升，目前游戏《吞噬星空》与《凡人修仙传：人界篇》已取得版号。电影行业有望在2023年迎来复苏，公司储备多个电影项目，包括《海关战线》和《异人之下》等。电视剧片单包括多个头部IP续作，如《庆余年2》、《赘婿2》和《斗破苍穹2》等。预计2023年公司版权运营及其它业务收入42.0亿元，同比增长15.2%。
　　盈利预测：公司是在线阅读龙头，版权运营开发能力领先，重点IP授权运营项目有望于23年上线，随着市场需求复苏，业绩弹性空间大，预计2022/2023/2024年公司营收为82/90/97亿元，同比-6%/+10%/+8%；调整后净利润13/14/17亿元，同比+2%+/13%/+17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，成本管控不及预期，政策监管风险。