广发证券-濮阳惠成-300481-22年盈利能力提升，23年产能释放驱动盈利增长-230120

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　　2022全年预计业绩3.9~4.4亿元，计算Q4盈利0.7~1.2亿元。公司发布2022年度业绩预告，全年预计实现归母净利润3.92~4.42亿元（同比+55%~75%）；扣非归母净利润盈利3.79~4.31亿元（同比+61%~83%），单四季度归母净利润0.70~1.21亿元（同比-8%~60%）。
　　单四季度扣非归母净利润0.74~1.26亿元（同比增长+6~80%）。22年受益于原材料价格波动、上半年供需相对紧张因素，公司产品价格保持高位区间运行，盈利能力同比大幅提升。
　　酸酐衍生物产能优势明显，23年产能释放驱动营收规模增长。公司目前濮阳本部产能7万吨，其中新扩建产能2万吨甲基4氢苯酐产品22年8月投产逐渐爬坡，预计22年贡献0.2-0.3万吨产量，23年随着下游需求提速我们预计产线将实现满产运行，本部产能稳步释放驱动公
　　司营收规模增长。同时福建古雷项目如期推进预计23年三、四季度投产，公司酸酐衍生物产能将达到12万吨，行业龙头地位进一步稳固。
　　下游行业需求“风”驰“电”掣，公司盈利能力有望维持高位。据广发机械统计，22年国内市场风电公开招标量达到105GW，为招标大年，我们预计2023年或将成为风机装机大年，全年预计风电装机量将达到80GW左右，随着拉挤工艺在国内风电叶片的快速渗透，公司酸酐类产品有望率先受益于风电装机起量；同时公司下游电网行业“十四五”期间投资增速有望保持稳定加速。行业新增供给端受限于产能扩张周期及产品性能验证周期，我们预计23年公司盈利能力有望维持高位。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年的EPS分别为1.42、1.70、2.04元/股，给予2023年25倍PE估值，对应合理价值为42.50元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。