方正证券-登海种业-002041-深耕高产杂交玉米种子，转基因落地后量价齐升增厚业绩-230118

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　　玉米种子需求向好，预期转基因将提高种子价格和行业集中度
　　受国际形势和国内玉米市场供需影响，下游玉米销售市场维持高景气度，粮价高企支撑玉米种子需求。同时杂交玉米种子库存消费比走低，库存量仍处低位，杂交玉米种子销售业绩可期。生物育种商业化工作有序推进，2022年转基因玉米品种审定标准制定意味着转基因商业化迈出关键一步。商业化落地预期将抬高产业门槛，加速行业集聚，同时提高种子价格，为公司盈利增长带来新的机遇。
　　玉米品种优势显著，研发水平行业前列
　　公司高度重视产品创新和研发投入，依据国家政策和市场需求进行产品更新和改良，实现了5代玉米杂交种的进步性替代，多次创下全国及世界夏玉米高产记录。公司研发投入力度居行业前列，玉米品种经市场检验经久不衰，广受市场认可和推广。
　　销量稳步增长，量价齐升增厚业绩
　　公司种子市场认可度较高，2017-2021年玉米种子销量复合增长率13.24%。2021-2022业务年度玉米种销量同比略有下降，主要原因是种子出货时间较晚造成的销售滞后，当前公司种子库存充足，预计能够满足更多市场需求，带来业务销量的再次突破。近年制种成本增加造成主流种子涨价，叠加预期转基因玉米商业化后带来的种子端溢价，预期未来公司业绩将进一步提升。
　　投资评级与估值
　　种业市场需求向好及转基因商业化在即，利好因素叠加打开公司业绩上行通道，预计2022-2024年公司营业收入分别为13.47/15.74/18.69亿元，归母净利润为3.12/3.91/5.42亿元，均实现稳定增长。未来3年EPS分别为0.35/0.44/0.62元，对应P/E分别为56/45/32倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　自然灾害影响制种质量和产量，转基因商业化进程不及预期，玉米种子市场需求下降风险。