中信证券-山西汾酒-600809-2022年业绩预增公告点评：2022完美收官，升级势头延续-230120

《中信证券-山西汾酒-600809-2022年业绩预增公告点评：2022完美收官，升级势头延续-230120（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-山西汾酒-600809-2022年业绩预增公告点评：2022完美收官，升级势头延续-230120（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司预计2022年收入/归母净利同增约30%/49%，符合市场预期。公司预计青花保持高双位数增长，玻汾呈现紧供给状态，展现了强大的品牌势能。展望23Q1，我们对公司高基数下的增长有较强信心，看好公司在全国化扩张、青花占比提升、品牌力不断突破等红利下的广阔成长空间。维持“买入”评级。
　　▍2022年完美收官，兑现高增长。公司发布业绩预告，预计2022年营业收入260亿元左右/+30%左右；归母净利润79亿元左右/+49%左右；对应扣非净利79亿元左右/+49%左右。其中，对应预计22Q4营业收入39亿元左右/+42%左右；归母净利润8亿元左右/+82%左右；扣非归母净利8亿元左右/+108%左右。
　　▍22Q4保持强劲增长，结构升级势头持续。春节提前叠加21Q4较低的基数下，22Q4公司取得了强劲的收入增长表现。分产品看，公司预计2022年青花系列同比增长达60%，实现百亿收入规模体量，产品结构进一步优化；腰部产品我们测算增速预计在30%左右，巴拿马、老白汾等产品消费者认知度高；玻汾产品我们测算增速预计在5%-10%区间，持续保持消费者教育力度。分地区看，2022年汾酒省内市场在疫情下依旧实现了结构及规模的稳步快速发展；省外市场开拓取得亮眼表现，据公司公告，长江以南市场销售规模同增超50%、全国可掌控终端数量突破112万家。
　　▍23Q1望迎开门红，全国化进程稳步推进。考虑到2023年春节较早，公司正在积极推动汾酒一季度的打款及发货事宜，我们预计23Q1能完成全年回款的30%以上，高基数下实现增长。从近期批价情况看，青花20/复兴版批价分别约保持在350/810元，较为平稳。公司在23Q1延续了结构提升态势，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，运用玻汾实现消费者培育，并通过控货等方式引导聚焦高端产品结构提升，蓄力更长远发展。
　　▍风险因素：宏观经济承压；青30、献礼等产品拓展不及预期；人工成本增加；行业景气不及预期；竞争加剧；食品安全问题。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司2022年业绩预告，我们小幅上调2022-24年归母净利预测至79/102/125亿元（原预测为76/101/123亿元），对应EPS预测为6.50/8.33/10.27元（原预测为6.25/8.27/10.06元）。综合考虑可比公司估值（贵州茅台/泸州老窖对应2023年32/29倍PE，基于中信证券研究部预测）以及公司目前所处的高增长阶段（预计未来三年复合增长较可比公司高出5-10Pcts），我们认为公司有望维持一定估值溢价，因而给予公司2023年PE 38X，对应目标价320元，我们认为公司延续强劲向上势能、发展空间明确，维持“买入”评级。