华泰证券-宝信软件-600845-授予股权激励，开启新一轮成长周期-230120

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　　授予第三期限制性股票，未来高增长可期
　　2023年1月19日，公司发布《向激励对象授予限制性股票的公告》，以20.43元/股的价格，向857名激励对象，授予2623.1万股限制性股票。我们认为，公司过去成长路径表现出较强的产品扩张能力，且持续受益于宝武集团版图扩张带来的需求释放，在股权激励考核要求下，23-25年或将迎来归母净利润快速增长。考虑到22年疫情影响、23/24年激励费用摊销，上调费用率预测，预计22-24年公司EPS为1.04、1.32、1.77元（前值1.19、1.52、2.04元），可比公司平均23E44.4x PE(Wind)，给予公司23E 44.4xPE，对应目标价58.61元（前值59.50），“买入”。
　　考核目标：2023-2025年每年相较2021年净利润复合增速15%本次计划授予的限制性股票，在三个解除限售期内，对扣非归母净利润增速的要求分别为：1）2023年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值；2）2024年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值；3）2025年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值。我们认为，随着公司限制性股票授予完成，对于激励方案解禁期的业绩考核或将驱动管理团队持续奋进，推动公司净利润高增长。
　　成长逻辑：工业软件产品线不断扩张
　　对于软件公司而言，产品扩张能力是成长的核心动力。我们认为，宝信在工业软件产品线方面，表现出了较强的产品扩张能力：1）纵向来看，公司最早从钢铁信息化领域起家，后来通过外延并购（如并购宝康电子、上海宝利）以及自研垂直行业解决方案（如制造MES、化工MES）等方式，实现跨垂直领域的产品扩张。2）横向来看，一是以MES为核心，拓展MOM、PLC、DCS等生产控制类软件；二是在ERP的基础上，向HRM、SCM、FMS不断丰富产品布局；三是从管理软件出发，向工业互联网xIn3Plat进行平台化转型。我们认为，公司强大的产品线扩张能力有望带动未来营收高增长。
　　背靠宝武集团，有望充分受益于集团版图扩张
　　近年来，宝武集团不断并购整合其他钢铁企业，并基于“集中一贯式”的信息化建设要求，对被整合钢企的信息系统与宝武集团进行高度融合，由此为宝信带来潜在的增量客户和大量的IT需求。2022年12月21日，据国资委官网，批准中国中钢集团有限公司整体划入中国宝武钢铁集团有限公司。我们认为，随着国内钢铁产业产能整合持续推进，宝武集团并购版图有望持续扩张，进而为公司软件业务持续带来增量需求。
　　风险提示：下游需求低于预期，产品拓展低于预期。