海通证券-中国海油-600938-预计4Q22维持高盈利，上调2023年产量目标-230120

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　　公司预计4Q22单季度归母净利润维持300亿元以上。公司发布2022年度业绩预增公告，预计2022年归母净利润1396-1436亿元，同比增加693-733亿元，增幅99%-104%。单季度看，预计公司4Q22归母净利润308-348亿元，仍维持单季度300亿元以上的高位。
　　油气价格继续高位。1Q22-4Q22，布伦特原油均价分别为97.61、112.09、97.98、88.66美元/桶；4Q22虽然油价环比有所回落，但同比增长11%，仍处高位。我们认为油价持续高位，有助于以油气开采为主业的中海油盈利继续保持高位。
　　成本管控良好。在2022年前三季度原油实现价格同比增长55.80%的情况下，公司桶油成本仅增长1.3%（2022年前三季度桶油成本30.29美元/桶，2021年同期为29.90美元/桶）。虽然油价大涨，桶油税金有较大提升，但在公司产品结构变化及储量增加的带动下，公司折旧、折耗与摊销成本下降11.3%，从而帮助企业有效地控制了桶油成本的增长。
　　 2023年上调产量目标和资本支出预算。2022年，公司预计实现产量6.2亿桶油当量。2023-2025年，公司净产量目标分别为6.5-6.6亿桶油当量、6.9-7.0亿桶油当量、7.3-7.4亿桶油当量。2023年，公司的资本支出预算总额为1000-1100亿元，较2022年1000亿元有望进一步提升；其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约18%、59%、21%和2%。
　　注重股东回报。在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2022-2024年，公司全年股息支付率将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元/股（含税）。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS分别为3.00、2.83、2.82元，2022年BPS为12.02元。参考可比公司估值水平，给予其2022年1.5-1.6倍PB，对应合理价值区间18.03-19.23元（对应2022年PE为6.0-6.4倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：油气价格大幅波动对公司盈利影响较大。