招商证券-鹏鼎控股-002938-Q4业绩优于市场悲观预期，源于大客户供给链恢复及降本增效-230119

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　　事件：1月19日公司公告22年业绩预告：公司预计22年实现归母净利润47.93~52.08亿元，同比增长45%~57%，扣非归母净利润47.90~52.05亿元，同比增长54%~68%。我们点评如下：
　　1、全年及Q4业绩优于市场悲观预期，源于稼动率提升及内部降本增效成果。
　　经测算，22Q4公司营收预计114.18亿元，同比下滑7.2%环比增长7.7%，实现归母净利润15.29~19.44亿元，同比-6.7%~+18.6%环比-16.8%~+5.8%，扣非归母净利润16.04~20.19亿元，同比-1.4%~+24.1%环比-11.8%~+11.0%。公司全年业绩大幅增长源于：1）22年稼动率较上年进一步提升，且公司新产品良率稳步提高；2）数字化转型持续推进、自动化生产不断强化，生产成本进一步降低，盈利能力提升。22Q4因疫情防控大客户供应链受到较大负面影响，叠加下游需求持续疲软，且Q4人民币汇率回升，导致市场对于公司Q4业绩有一定的担忧。但整体来看，公司Q4营收实现环比增长，大客户11-12月供应链恢复好于预期，且公司显触模组板持续放量带动软板份额提升，硬板业务占比亦继续提高，生产管理水平持续提升，整体业务结构及盈利能力进一步优化。
　　面对汇率回升，公司采取及时结汇等措施，有效降低了汇率波动对业绩的影响。
　　2、今明年大客户业务稳步增长，硬板占比不断提升，盈利能力持续优化。
　　展望23Q1，尽管22Q1基数较高，但结合公司大客户目前订单预期情况，同比仍有望保持一定增长。展望今明年，公司将继续导入大客户更多模组板新料号，且在MR新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘仍有向上空间。硬板业务，miniLED板持续提升稼动率，HDI/SLP新产能助力份额提升，高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善；汽车电子：雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小，硬板占比和盈利贡献将逐步提升。
　　3、投资建议。
　　长期来看公司传统业务稳健向上，在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长。考虑到公司未来软板份额仍有提升空间，软硬板结构持续优化，盈利能力处于上行通道，叠加潜在汇率因素，我们最新预测22-24年营收为362.1/420.1/493.6亿，归母净利润为50.0/52.0/59.8亿，对应EPS为2.15/2.24/2.58元，对应当前股价PE为13.7/13.2/11.5倍，维持“强烈推荐”评级，目标价38元，对应2022年17.67倍PE。
　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。