安信证券-百亚股份-003006-22Q4逆势表现靓丽，个护龙头持续成长可期-230119

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　　事件：百亚股份发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现营收16.12亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降14.25%。
　　其中2022Q4当季公司预计实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；归母净利润0.62亿元，同比增长13.51%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长19.61%。
　　电商渠道增速靓丽，自由点卫生巾产品加速放量2022年公司持续聚焦个护主业，深耕核心五省优势区域（川渝云贵陕），有序拓展全国市场，加快发展电商和新兴渠道，并持续优化产
　　品和渠道结构，加快产品更新迭代。22Q4公司预计实现营业收入4.83亿元，同比增长27.22%，主要由于：1）分渠道看，受益于Q4双十一电商大促活动，叠加公司持续加大线上营销投放，预计电商渠道收
　　入贡献提升。此外，公司积极开拓私域社群、团购、O2O等新零售渠道，一定程度对冲线下疫情影响。2）分品类看，公司在7月份新推出自由点敏感肌系列产品，并对纸尿裤产品进行迭代升级。11月公司签约虞书欣作为自由点品牌代言人，并开展了一系列的市场推广和
　　品牌宣传活动，市场反馈效果较好，2022年自由点营收同比增长约15%。3）分地区看，Q4核心五省收入维持稳健增长，外围省份由于运输距离较远、网点较为分散，受疫情影响较大。
　　产品结构优化升级，22Q4盈利环比改善2022公司预计实现归母净利润1.88亿元，同比下降17.47%。公司22年归母净利率为11.67%，同比下降3.91pct，主要由于原材料价格同比上涨，以及公司加大渠道拓展及品牌资源投入所致。
　　22Q4公司预计实现归母净利润0.62亿元，同比增长13.51%；归母净利率为12.83%，同比下降1.55pct，环比提升0.61pct。22Q4公司盈利能力环比改善，主要由于：1）产品方面，公司重点发力有机纯棉、敏感肌系列等中高端大健康产品线，带动整体毛利率水平提升；2）
　　渠道方面，电商渠道快速放量，规模效应渐显，同时由于疫情影响，线下促销活动受限。
　　未来公司持续推动中高端产品结构升级，并叠加电商渠道、线下外围市场的加速拓展，有望逐步强化品牌势能，并进一步扩大市场份额。伴随原材料成本高位下行，盈利能力持续改善可期。
　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望进一步提升。我们预计百亚股份2022-2024年营业收入为16.12、19.85、24.36亿元，同比增长10.19%、23.12%、22.75%；归母净利润为1.88、2.43、3.02亿元，同比增长-17.47%、29.35%、24.20%，对应PE为38.1x、29.5x、23.7x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新渠道及区域拓展不达预期风险；疫情加剧风险。