华创证券-德新科技-603032-深度研究报告：好风扶摇凭借力，蓝海扬帆正当时-230119

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　　公司收购锂电池五金模具龙头致宏精密，切入新能源赛道。公司在传统道路运输业务陷入桎梏，于2021年3月份收购了专注于模具行业长达23年的东莞致宏精密。致宏精密主要产品为锂电池的精密模具，目前已进入ATL、BYD等电池厂供应链。随着新能源车及储能行业的高速增长，精密模具也迎来爆发式增长，致宏精密并表后贡献了当年营收增量的97.73%，驱动21年全年营收+427.43%。22年Q1-Q3公司实现营收4.43亿，同比+159.70%。目前精密制造已成为公司的支柱板块，22H1的营收占比为91%。公司通过超高的奖励绑定致宏精密管理层，预计22-24年超额业绩现金奖励及股权激励费用为1.34/0.70/0.35亿元。
　　电池存在叠片/卷绕两条技术路线，刀片化、快充化推动叠片渗透率提升，叠片所需五金模具价值量更高。
　　1)工艺差异：叠片/卷绕是锂电池生产的重要工序，对电池性能影响极大，存在诸多差异，其中叠片电池的极片数量多，裁切模具的价值量更高。
　　2)效率差异：效率是叠片电池的短板，但通过提升叠片速度、极片面积、极片面密度等方式，单机产能有望从0.03Gwh提升至1.62Gwh。
　　3)空间利用率：卷绕电池与叠片电池在电芯层级的空间利用率差异不大，但在电池包层级中，采用叠片工艺的刀片电池空间利用率最高，达到了62%。理论分析采用卷绕工艺的麒麟电池空间利用率不会高于刀片电池。
　　4)内阻、寿命、结构稳定性等：叠片电池优于卷绕电池。
　　5)刀片化、快充化趋势推动叠片渗透率：22H1全球动力电池装机量前十的企业中有7家布局叠片，其中比亚迪、蜂巢能源、中创新航one stop电芯、国轩高科UC电芯均为刀片+叠片方案；欣旺达4C超充电芯采用叠片方案。
　　叠片工艺打开五金模具市场空间，新产品涂布模头未来可期。五金模切是叠片工艺的主流裁切方式，受益于叠片电池未来的广阔增量，预计2025年五金模具市场空间可达到57亿元，22-25年CAGR为60.5%。公司已开发出涂布模头、压爪等新产品，预计2025年涂布模头市场空间可达21.8亿元，22-25年CAGR为13.9%。相比于海外同行，公司价格优惠，服务更好，相应速度更快；相比于国内同行，公司具备先发优势，深度参与大客户定制化开发，产品know-how积累丰富，性能参数领先。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润1.77/5.44/8.06亿元，目前市值对应PE分别为82X/27X/18X。给予公司2023年35XPE，对应目标价113.4元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：传统业务面临铁路航空竞争风险，新能车销量不及预期，新车上市进程不及预期，原材料上涨过快削弱企业盈利，行业扩产过快加剧行业竞争，地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链，安全事故影响企业产销，新技术落地不及预期。