西部证券-哔哩哔哩-9626.HK-4Q22业绩前瞻：直播生态发展迅速，成本控制收效显著-230119

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　　4Q22展望：我们预计公司4Q22实现营业收入60.92亿元，YoY+5%，经调整净亏损-14.81亿元，同比减少21.76亿元，环比减少32.29亿元，净亏损率收窄5.0pct至-23.7%。
　　直播生态发展迅速，效果广告保持良好增长态势。随着B站平台直播与PUGV视频内容生态进一步融合，直播生态发展迅速，据公司披露，2022年游戏直播月开播量同比增长106%，月观看人数同比去年增长60%，我们预计公司4Q22实现直播及增值业务收入23.48亿元，同比增长24%。广告业务方面，公司在效果广告上保持良好增长态势，B站数据显示，“双十一”当日B站效果广告收入同比增长超过80%，同时Story-Mode竖屏广告收入保持较高增速，但品牌广告收入受疫情影响下滑，预计4Q22实现广告收入15.32亿元，同比下滑4%。4Q22公司新上线3款代理游戏，流水体量不及去年同期产品，我们预计公司本季度游戏收入同比下滑11%至11.52亿元。
　　成本控制收效显著，毛利率持续提升。尽管游戏、广告等高毛利率业务收入增长放缓，且公司22年年底裁员带来的裁员补偿也将影响本季度成本，但公司运营战略优化后成本控制收效显著，4Q22毛利率预计同比上升1.1pct至20.1%。
　　游戏及广告业务发展前景转好，期待后续经营改善。展望2023年，可关注公司代理重点游戏《赛马娘》的版号进展。随着疫后广告主需求复苏以及效果广告变现潜力进一步得到挖掘，广告收入有望重回上升轨道。B站平台直播渗透率提升趋势下，直播及增值业务变现潜力仍具备较大空间。
　　盈利预测：预计2022/2023/2024年公司营收为218/268/328亿元，同比+12%/+23%/+23%；经调整净利润-68/-38/-11亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，成本管控不及预期，政策监管风险。