浙商证券-唯捷创芯-688153-深度报告：从PA龙头到5G高集成射频模组-230118

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　　公司作为国产射频功率放大器模组龙头公司，有望实现高端5G高集成度LPAMiD模组的率先出货，并通过在4G产品阶段建立的良好市场基础和供应链
　　体系加速业绩释放，引领国内市场高速发展。同时手机行业今年预期见底复苏，公司新品放量弹性有望被进一步放大。
　　2023年智能手机市场有望迎来持续下行周期后的见底复苏，公司新品放量有望带来边际成长弹性。2022年因通胀、地缘政治、疫情等叠加因素综合影响，智能手机市场需求进入低位，2023年伴随终端及供应链库存逐渐去化，手机市场有望见底复苏。作为公司射频前端产品的主要应用场景，智能手机端的复苏有望进一步推动公司新产品放量的节奏加快和弹性拓宽，继而推动业绩层面持续向好。
　　高集成度L-PAMiD模组量产在即，有望构筑公司业绩增长新动力。L-PAMiD模组作为5G终端关键射频元件，长期为海外厂商垄断。公司依托自身在4G前端的领先地位，持续提升综合、全面的射频模拟集成电路设计能力、丰富的发射和接收链路系统能力及快速高效的测试系统开发能力，有望率先完成L-PAMiD模组的量产出货。
　　扎实稳固的市场基础和供应链体系有望加速新产品带来的业绩释放。公司作为国内最早从事射频前端IC的企业之一，深耕射频功率放大器领域，在2020年即完成5GPA模组的大规模量产出售，并且在4GPA模组端出货量位居全国第一，良好的市场基础及安全稳固的供应链体系有望实现乘数效应，助力高集成度新产品端业绩的加速释放。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入26.19/34.81/50.09亿元，同比变动25.34%/32.89%/43.90%，实现归母净利0.87/4.28/8.24亿元，同比增长
　　227.62%/389.70%/92.73%。我们选取同样具备射频产品布局的卓胜微、韦尔股份，及同属模拟IC设计行业的思瑞浦作为可比公司，2022-2024年平均市盈率为55/37/28X。公司为国内射频前端龙头公司，高端5G高集成度模组有望快速出货形成国产射频领域的从0到1，因此我们首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费电子终端市场需求恢复不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；供应链潜在安全风险等。