中泰证券-中材科技-002080-中建材叶片资产强强整合；看好23叶片盈利弹性向上-230119

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　　事件：1月18日中材科技、中材叶片（中材科技全资子公司）、中国复材、中国巨石于北京签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。目前中复连众股东结构中，中国复材占比62.96%，中国巨石占比32.04%。
　　中材科技成为全球最大叶片厂商，中材叶片与中复连众业务互补性强。中建材的风电叶片业务主要通过中材叶片和中复连众经营，整合后有望在产能&份额、产品&渠道等方面实现协同。1）产能&份额：21年末中材叶片产能超10GW，国内市占率第一，达24%；根据GWEC数据，中复连众20年末产能约6GW，国内市占率位居前四。整合后，中材叶片将成全球最大的叶片厂商，有望进一步巩固中材叶片行业龙头地位，优化叶片竞争格局。2）产品&渠道：近年来中复连众一直针对超大型叶片提前布局，大叶片研发优势明显，根据中国风电新闻网讯，2022年8月30日全球最长123米风电叶片在中复连众成功下线。此外，中复连众在海风客户及渠道上更具优势，整合后有望丰富中材叶片产品型号、共享客户渠道，进一步增强整体竞争力。
　　叶片行业底部整合，23年有望增强中材叶片盈利向上弹性。根据金融界信息，2022年风电行业累计招标111.92GW，其中陆上85.92GW，海上26GW。风电新增装机落后招标1年左右，2022年招标量大增或预示2023年风电装机需求明显改善。23年风电装机改善或提振叶片出货量，摊薄成本和费用，叠加原材料树脂价格下行，叶片行业盈利有望底部改善。此外，根据中材科技公告，22年1-9月中材叶片实现收入37.1亿，归母净利润亏损167万；22年1-9月中复连众实现收入27.1亿，实现归母净利润1692万。在叶片行业盈利承压下，中复连众仍实现较好盈利水平，整合后有望带动中材叶片盈利能力进一步提升。
　　新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块景气与α共振。此次整合强化了中材科技风电业务板块的龙头地位，有助于优化叶片行业竞争格局，也意味着中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司的定位日渐清晰。公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善，锂电隔膜供需紧平衡下公司成本挖潜和产品结构改善将带来盈利弹性空间。作为高压复合气瓶龙头，前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道。23年公司或将迎来多业务板块景气+α共振的拐点。
　　投资建议：暂不考虑此次资产整合对公司盈利影响，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024净利润分别为30.5/33.4/41.3亿，对应PE13/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。