中信证券-快手~W-1024.HK-2022年四季度业绩前瞻：流量和商业化保持稳健增长，亏损有望进一步收窄-230119

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　　22Q4快手业绩预计保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（DAU预计达3.65亿，同比+13.0%，时长预计达130分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司22Q4经调整净亏损-2.47亿元，经调整净损益率-0.9%。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍22Q4前瞻：收入方面，预计22Q4公司营收275.78亿元，同比+12.9%；预计直播/广告/其他（电商为主）收入分别为94.23/150.13/31.42亿元，同比+6.7%/+13.4%/+32.8%；预计电商GMV为3122.78亿元，同比+30.0%。用户方面，预计22Q4平台DAU可达3.65亿，同比+13.0%。成本费用方面，预计22Q4公司毛利率45.8%，同比+4.2pcts；销售/管理/研发费用率分别为35.6%/3.8%/13.4%，同比-6.3/+0.0/-3.1pcts，毛利率和费用率同比持续优化。预计公司22Q4经调整净亏损-2.47亿元，经调整净损益率-0.9%，亏损环比进一步收窄。
　　▍预计22Q4快手平台DAU达3.65亿，同比+13.0%，用户规模和时长有望实现良好增长。用户规模方面，预计22Q4快手平台DAU可达3.65亿，同比+13.0%；MAU可达6.29亿，同比+8.9%。活跃程度方面，我们预计22Q4快手平台有望保持58%的DAU/MAU，并有望实现130分钟的日均活跃时长新高水平，对应22Q4平台整体流量（DAU时长）同比+23.7%。得益于优质内容和电商旺季的带动，我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持着持续优化的用户获取和维系效率，虽然23年春节预热活动提前至2022年12月，但是公司销售费用绝对值和占收比仍得以良好控制。
　　▍预计22Q4广告业务收入150.13亿元，同比+13.4%，电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期。受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显恢复，预计将导致外循环广告收入同比承压影响延续。但得益于电商旺季，内循环广告有望拉动整体广告收入增长。虽然现阶段广告业务仍受宏观经济疲软影响，但是随着经济修复信号在2023年有望趋于清晰，外部广告主预算有望回暖；基于公司在广告投放能力建设和商业化团队组织调整等优化，未来有望把握宏观经济修复下的增长弹性，广告收入增速有望提升。
　　▍预计22Q4电商GMV有望达3122.78亿元，同比+30.0%，预计可完成9000亿全年GMV目标。得益于平台在电商运营能力和电商生态上的优化，我们预计快手电商GMV有望完成全年9000亿的目标，保持良好增长。12月防控政策放开，疫情高峰对全国物流配送影响或导致退单率略有提升，但12月底年货节期间已恢复至正常水平。未来公司电商业务一方面基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；同时随着CEO程一笑接管电商业务并对未来快手电商战略进行梳理，快手电商策略有望进一步清晰，通过提升货品理解和把控能力、基础设施搭建、提升公域推荐匹配能力等方式补齐短板，未来货架电商模式也有望上线，长期来看快手的电商效率和GMV规模仍有可观挖掘空间。
　　▍预计22Q4直播收入94.23亿元，同比+6.7%。国际业务打法聚焦，运营亏损有望持续收窄。得益于22Q4年度直播活动，公司直播收入有望实现超预期增长。国际业务方面，根据公司规划，2023年公司国际化运营核心区域将聚焦在巴西、印尼和中东地区，优化海外用户增长和维系效率的同时提升海外业务变现能力，海外运营亏损绝对值有望持续收窄。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。
　　▍投资建议：我们预计22Q4快手业绩保持稳健。平台用户规模和时长有望实现良好增长（我们预计DAU达3.65亿，同比+13.0%；时长达130分钟），电商旺季内循环广告拉动广告收入有望高于前期市场预期，同时电商业务有望完成9000亿全年GMV目标。利润端，公司亏损有望进一步收窄，预计公司22Q4经调整净亏损-2.48亿元，经调整净损益率-0.9%。我们调整公司2022-2024年收入预测至935/1104/1291亿元（原预测为929/1146/1378亿元）。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。参考可比公司情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2023年1-3x PS区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应2023年0.15-0.25xP/GMV区间）及结合公司自身业务特征，给予公司2023年目标价90港元（给予2023年直播业务PS 1x，广告业务PS 2x，电商业务P/GMV 0.15x），维持“买入”评级。