中泰证券-12月中债登、上清所托管数据点评：广义基金继续减持-230119

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　　12月托管量增幅环比下降。截至2022年12月末，中债登、上清所托管量合计127.74万亿元，较11月末增加4,040亿元，增加额环比减少192亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）、政金债（1,855亿元）和同业存单（3,449亿元）。其中：中债登债券托管量96.47万亿元，环比增加4,006亿元，增量主要来源于国债（2,600亿元）和政策性银行债（1,855亿元）；上清所债券托管量31.26万亿元，环比增加34.47亿元，其中超短融环比大幅下降3,596亿元、同业存单环比大幅增加3,449亿元。
　　分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债净偿还规模进一步扩大，同业存单净融资转为净流入状态。1）12月利率债发行量环比增长3.08%，净融资环比下降33.21%，托管量环比增加4,795亿元（增加额环比减少2,315亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动2,600亿元、341亿元和1,855亿元，商业银行为最主要增持机构。2）12月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为-5,235亿元，净偿还规模进一步扩大（11月净融资为-707亿元），信用债托管量环比减少4,919亿元（10月环比为-515亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-476亿元、-706亿元、-140亿元、-3,596亿元。3）12月同业存单发行量同比增长4.46%，净融资额由11月的净流出（-3,533亿元）转为净流入（3,413亿元），托管规模环比增加3,449亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2,495亿元和1,607亿元。
　　分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持，外资结束连续10个月的净流出，配置力度有所增强。1）商业银行增持利率债5,301亿元，增持信用债860亿元，增持同业存单1,607亿元。2）广义基金减持利率债1,732亿元，减持信用债6,509亿元，增持同业存单2,495亿元。3）券商增持利率债703亿元，增持信用债615亿元，减持同业存单222亿元。4）保险增持利率债15亿元，减持信用债30亿元，增持同业存单39亿元。5）境外机构增持利率债166亿元，减持信用债11亿元，增持同业存单416亿元。
　　杠杆率有所下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为107.7%，较11月末减少0.13个百分点。
　　风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。