国泰君安-海外策略研究：日债空头失利，转向预期暂缓-230119

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　　本报告导读：
　　日本央行维持货币政策不变，且并未调整收益率曲线控制。此番决议也让资本市场吃下一颗“定心丸”，日本央行潜在上调甚至放弃YCC而引起的全球性资本市场风险暂时延后。市场焦点转向美联储，尽管短期博弈延续，随着美国通胀确定性回落，预计2023年美债10年收益率仍有望趋势性下行，流动性反转交易将延续。
　　摘要：
　　日本央行延续了12月会议货币政策框架，没有令上调甚至放弃YCC的意外发生。2023年年初以来，基于2022年12月日本央行货币政策的“转向”，以及市场的大举施压（日本10年期国债收益率一度突破了0.5%），市场一度猜测日本央行或于1月会议上将进一步调整YCC上限，甚至放弃YCC。而日本央行最终选择按兵不动，并延续了12月的宽松政策，且并未调整市场最关心的收益率曲线政策。
　　日本央行行长黑田东彦发布会上进一步表示不需要进一步调整长债利率曲线，且需要时间评估指引，并相信市场功能有望改善。此外，还强调了当前薪资增速不够，不能稳定实现2%的通胀目标。具体内容概括为：1）不认为有必要进一步扩大长期债券收益率的上限，YCC政策可以持续，但不考虑将较短期限国债利率作为操作对象。2）仍需要时间来评估12月会议的新指引对市场功能的影响，预计市场功能得到改善。3）将继续实施宽松货币政策，实现2%通胀目标还需要一段时间，但薪资增速不够，或不能稳定持续地实现2%的目标。
　　日本央行货币政策年内转向仍具有很大不确定性，后续关注点或将集中在：1）日本央行行长4月换届，“安倍经济学”或成过去式。2）通胀承诺未兑现，日本年内退出YCC仍存疑。3）欧美加息拐点年内有望出现，日本国债流动性压力或缓解。4）加息将加重日本政府财政负担，也将成为掣肘YCC调整的重要考量。
　　日本YCC调整风险延后意味着短期美债收益率快速上冲的一大因素暂时消除。在经济、通胀下行，美联储加息进入尾声的背景下，尽管美债收益率走势或因市场与美联储的博弈存在一定的波折，但整体不会改变其回落的趋势。市场对美联储从75基点到50基点再到25基点放缓加息的预期已较为充分，后续放缓加息相关的利好会有所钝化。当前市场预期较为乐观，并持续与美联储脱节。美联储官员预计仍将继续维持“鹰派”来引导市场预期回到2月、3月各加息25基点，并在5月达到利率峰值后暂缓加息，维持该利率水平至年底。
　　流动性宽松交易延续，后续资产价格走势预期：1）美股：流动性的预期博弈仍将持续，分子盈利端压力将逐渐加大。2）美债：全年来看，经济数据走软、通胀回落以及加息预期松动将继续推动美债利率下行。3）黄金：美元及美债利率有望进一步回落，黄金有望在流动性利好的驱动下继续上行。
　　风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。