华创证券-文灿股份-603348-2022年报预告点评：业绩短期承压，23年望迎恢复-230119

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　　事项：
　　公司发布2022年度业绩预告，全年归母净利2.2亿-2.7亿元、同比+1.3倍至+1.8倍，对应中值2.45亿元、同比+1.5倍；4Q单季归母净利-0.39亿至0.11亿元、对应中值-0.14亿元、去年同期0.28亿元、3Q221.22亿元。
　　评论：
　　4Q业绩低于预期，估计受百炼及年末费用计提影响。公司2022年归母净利2.2亿-2.7亿元、同比+1.3倍至+1.8倍，对应中值2.45亿元、同比+1.5倍；扣非净利2.4亿-2.9亿元、同比+1.8倍至+2.3倍，对应中值2.65亿元、同比+2.1倍。其中4Q单季归母净利-0.39亿至0.11亿元、对应中值-0.14亿元、去年同期0.28亿元、3Q221.22亿元；扣非净利4Q单季扣非净利-0.05亿至0.45亿元、对应中值0.20亿元、去年同期0.22亿元、3Q221.16亿元。4Q22百炼墨西哥预提负债影响利润约0.5亿元，还原后4Q净利中值0.39亿元、同比+37%、环比-68%，估计除百炼外，产能利用率、年末费用集中计提也对盈利有一定影响。
　　市场普遍关注文灿作为一体化压铸领先者的竞争优势和放量节奏，对于文灿短期、中期、长期在该领域的发展，我们认为：
　　1）短期看定点，文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业：当前除特斯拉外仅有国内新势力一款车型实现一体化压铸大规模量产，因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化项目定点，涵盖多部件、多客户，已开始为公司贡献收入。
　　2）中期看份额，现有定点可维持公司未来3年领先地位，先发优势有望带来市占上限的突破：技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸市场份额，我们预计2022-2024年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至2%、15%、17%，2025年预计约17%，较其在传统领域份额（1.0-1.5%）有明显提升。
　　3）长期看格局，市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业有望强者恒强：中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件，从整个商业模式看，估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现，在此之中，文灿较同行有2-3年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。
　　投资建议：公司4Q业绩受百炼影响较大，其中至少0.5亿元为一次性影响，同时公司一体化压铸业务有望在未来1-2年内快速放量，非一体化压铸车身结构件、电池托盘等产品依托新能源汽车飞速发展也能为公司带来增量。根据业绩预告及新项目产能利用率爬升预期，我们将公司2022-2024年归母净利预期由3.7亿、6.0亿、9.8亿元调整为2.5亿、5.6亿、9.4亿元，增速对应+156%、+125%、+68%，对应当前PE 71倍、31倍、19倍。我们维持公司2023年目标PE 40倍，目标价相应调整为84.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。