国泰君安-中国联通-0762.HK-会计估计变更并不影响公司基本面-230119

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　　中国联通（“公司”）进行会计估计变更，调整光纤类资产预计净残值率。中国联通发布公告称自2022年12月1日起，将光缆类资产预计净残值率由3%调整至0%。此次变更主要是考虑到光缆类资产拆除费用高、回收价值低等因素，且参考了同行业其他运营商的情况。经过中国联通的初步测算，此次变更预计会增加2022年度固定资产折旧额约人民币23.5亿元，同时影响2022年公司权益持有者应占盈利约人民币17.6亿元。
　　我们认为会计估计变更虽将影响公司2022年全年的股东净利，但并不影响公司的基本面。我们预计2022年移动服务收入和固网宽带收入将同比稳步增长，而产业互联网业务的收入增长将在25%至30%之间。而尽管此次公司改变会计估计带来的固定资产折旧有所上升，但2022年的股东净利增速仍会实现近3年的新高，意味着此次在会计估计调整后的股东净利增长仍会超过15%；如若剔除此次会计估计变更的影响，股东净利同比升幅将超过27.3%。我们认为未来几年公司的股东净利将会稳步地提升，同时鉴于预期现金状况稳定，派息率也有望得到提升，因此我们认为未来公司的派息水平可能会超过市场预期。
　　我们维持“买入”的投资评级。鉴于公司稳步上升的每股盈利和强劲的现金状况，我们预计未来派息将超过市场预期。因此我们维持“买入”的投资评级。
　　催化剂：派息和派息率的上升；产业互联网业务边界的拓展；创新业务子公司分拆上市。
　　风险提示：产业互联网业务增速慢于预期；竞争加剧使得ARPU承压。