招商证券-深信服-300454-22Q4单季扣非利润新高，长期经营有望迎来拐点-230118

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　　公司发布2022年业绩预告，收入端疫情、转型等多重因素影响下增长承压，但22Q2以来的积极费控带来利润端的明显改善。我们认为，疫后下游需求及渠道伙伴交付效率有望恢复，23年公司长期经营有望迎来逐步改善，维持长期看好。
　　事件：公司发布业绩预告，2022全年实现营收73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；归母净利润1.87-2.07亿元，同比下滑24.14%-31.47%；扣非归母净利润0.95-1.10亿元，同比下降16.03%-27.48%。
　　 22Q4收入延续此前增长趋势，积极费控下单季扣非利润历史新高。根据业绩预告测算，公司22Q4单季营收约25.6-26.8亿元，同比增长约5.3%-10.2%（中值7.7%），与前三季度趋势基本一致。单季归母净利润约8.8-9.0亿元，同比增长约118.3%-123.2%（中值120.7%）；扣非归母净利润约8.9-9.1亿元，同比增长约159.4%-163.8%，利润端同比大增，单季扣非利润历史新高。我们认为，公司22Q4单季利润增速明显高于收入增速主要系Q2以来持续的内部管理优化下员工规模扩张速度得以有效控制，使得三费增速呈放缓趋势，人均效能大幅提升。
　　疫后客户需求、交付效率有望恢复，长期经营有望逐步改善。公司22年收入增速明显放缓，主要与疫情下客户需求萎缩、公司产品交付效率下降有关，但我们已在疫情防控措施相对优化的Q3观察到公司现金流表现出现了企稳特征。我们认为，随着22Q4以来疫后防控措施的进一步优化，在政策刺激、技术升级等因素驱动下客户需求有望快速恢复，同时公司渠道伙伴的业务拓展、产品交付效率也将逐步恢复正常，长期来看23年有望成公司新一轮经营周期的起点。我们看好公司云服务转型的前景，期待XaaS为公司带来客户覆盖面的极大拓宽以及商业模式的根本性升级。
　　维持“强烈推荐”投资评级。根据业绩预告，调整22-24年营收至73.41/91.78/115.14亿元，YoY +8%/25%/25%；归母净利润2.02/5.48/7.17亿元，YoY -26%/+171%/+42%。维持强烈推荐。
　　风险提示：行业政策落地不及预期；宏观经济下行风险；竞价加剧。