国海证券-华能水电-600025-点评报告：业绩符合预期，水电量价齐升助力稳健增长-230119

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　　事件:
　　2023年1月18日，华能水电发布2022年度业绩预告。2022年公司归母净利润预计为64.63亿元-74.83亿元，较2021年同期预计增加6.25亿元-16.45亿元，同比增长10.71%-28.18%，其中四季度归母净利润4.99亿元-15.19亿元，同比下滑48.87%-增长55.64%。
　　投资要点:
　　量价齐升、降本增效，2022年度净利润预计增加10.71%-28.18%。2022年公司归母净利润预计为64.63亿元-74.83亿元，较2021年同期预计增加6.25亿元-16.45亿元，同比增长10.71%-28.18%。主要由于2022年云南省内电价持续提升，用电需求大幅增长，公司通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，充分发挥流域调节优势保供应，发电量同比增加6.59%。同时公司财务费用明显下降，对业绩形成良好支撑。
　　2022年上半年来水偏丰叠加调度优化抵消汛期偏枯影响，市场化电价持续上行。
　　电量方面，澜沧江流域来水总体偏枯近1成，公司优化梯级调度以满足云南省增长的用电需求，全年水电发电量总计1000.93亿千瓦时，同比增加6.65%。2022年公司完成发电量1006.19亿千瓦时，同比增加6.59%。
　　电价方面，根据昆明电力交易中心数据，2022年云南电厂加权平均成交价为0.2231元/MWh，每月电厂平均成交价同比增加0.015—0.03元/千瓦时，华能水电在云南省内装机规模第一，持续受益于电价上行。
　　风光项目陆续并网，盈利能力持续增强。公司2022年风电发电量3.66亿千瓦时，光伏发电量1.57亿千瓦时。2022年新增光伏装机38万千瓦，新增并网的新松坡、大栗坪、小湾、平远光伏发电0.33亿千瓦时，此外还有235兆瓦光伏项目在建。公司“十四五”期间计划打造“双千万千瓦”清洁能源基地，水电与新能源并重，后续新能源项目持续并网将进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计2022-2024年归母净利润分别为69.63/76.48/85.40亿元，同比增速分别为19%/10%/12%，对应PE分别为17/16/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。