天风证券-彩讯股份-300634-深耕数字化技术，信创产业与国资云双轮驱动未来可期-230119

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　　一、公司依靠“双中台”体系，形成技术壁垒具备竞争力
　　专注互联网领域软件开发和业务运营，公司致力于为电信、金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供基于统一办公平台、企业邮件系统、大数据智能分析平台、一体化营销资源管理平台、终端管理平台、统一认证平台等产品的互联网应用平台的产品开发、系统建设、运维及运营支撑服务，业务发展紧跟信息技术产业发展变革，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的多层次服务体系。随着客户对线上协同和组织的要求越来越高，增加对数字化转型带来效率提升和业务升级等效果的重视，促使公司营业收入增长。
　　二、国产替代浪潮兴起，公司信创产业相关产品伺机发展
　　RichMail V6.0信创安全邮箱系统，功能和体验进一步优化，并实现安全闭环，通过了国家保密局、公安部等权威机构信息安全认证，公司以“信创邮箱＋统一办公平台”为核心，为大中型企业创建全新的高效协同办公环境，快速打造企业专属的新一代数字化办公平台，保障信息安全及业务生态之间的完美融合，满足集成化、个性化需求及业务发展需要。2019年国内品牌前五大邮件系统厂商市场份额达到80.5%，其他厂商只有19.5%，其中Coremail、RichMail两大国产软件品牌位列第一和第二。我们认为未来随着企业信息化进一步深化拓展，国产化和去IOE进程加速，公司RichMail系统有持续增长潜力。
　　三、云计算产业结构变化，国资云份额增长使公司充分获利
　　三大运营商云业务2022年上半年同比增速均超过100%。公司是移动云的核心供应商，能伴随移动云的高速增长而增长。公司与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系，与中国电信、中国联通也在互联网业务运营、收入拓展等展开合作，而彩讯拥有领先的在线办公产品及一套完整的私有云解决方案，可助力运营商在政企市场的业务拓展，同时反哺自身拉动业务收入增长。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司深耕数字经济领域，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长，预计2022至2024年归母净利润为2.16、2.89、3.79亿元，行业内可比公司2023年平均估值水平为39.03倍，我们认为公司2023年合理估值水平为38倍，对应股价24.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、技术路线变革的风险、软件产品质量风险、劳动力成本上升及人才流失风险、知识产权受侵害风险、应收账款余额较大风险