中信证券-完美世界-002624-2022年业绩预告点评：老游戏稳健长线运营，新游储备丰富有望陆续上线-230119

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　　公司22Q4短期业绩承压，但是主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现；同时公司新游戏储备丰富，且重点产品获得版号，未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量。完美世界作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年度业绩预告，22Q4业绩承压。根据公司业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润13.60-14.40亿元，同比增长268.41%-290.08%，主要得益于《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品贡献业绩增量。其中22Q4预计实现归母净亏损0.02-0.82亿元，短期业绩环比22Q3承压，主要系：①《幻塔》海外版于22Q3产生版权金确认收入同时处于流水高点，导致22Q4《幻塔》海外版业绩贡献环比下滑；②部分被投企业业绩变动带来投资损失和股权减值；③汇率波动、信用减值损失等因素影响。
　　▍主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现。公司目前多款主力游戏产品处于稳健的运营周期，《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《完美世界》、《诛仙手游》等保持较强长线运营能力，部分老游戏通过竖屏版、新服务器、周年庆等方式延续生命力并保持流水处于稳健水平。
　　▍公司新游戏储备丰富同时重点产品获得版号，有望陆续释放业绩增量。公司目前新游戏储备包括手游产品《天龙八部2：飞龙战天》（已获版号，处于研发成熟阶段）、《一拳超人：世界》（1月完成首测）、《百万亚瑟王》（1月中旬开启首测）、《女神异闻录5》（公司预计Q1首测）、《神魔大陆2》（公司预计Q1测试）、《朝与夜之国》（公司预计今年有望海外上线）等；端游产品《诛仙世界》（持续优化中，公司预计Q2进行测试）、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等。重点产品《天龙八部2》研发成熟并已获版号，多款产品已经测试或开启测试计划，同时三款日系IP作品也获得不同程度的海外授权，待研发成熟也可优先拓展海外市场。公司新游戏储备丰富，有望陆续释放业绩增量。
　　▍影视业务采取谨慎聚焦策略。2022年公司有《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》、《摇滚狂花》、《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出。目前公司还有储备的《云襄传》、《许你岁月静好》、《星落凝成糖》、《特工任务》、《灿烂！灿烂！》、《心想事成》、《温暖的甜蜜的》、《只此江湖梦》、《纵横芯海》、《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
　　▍风险因素：游戏、影视行业政策监管趋严风险；公司游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；公司游戏业务海外拓展情况不及预期风险；公司影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司22Q4短期业绩承压，但是主力游戏处于稳定长线运营阶段，有望保持稳健表现；同时公司新游戏储备丰富，且重点产品获得版号，未来有望陆续拓展国内和海外市场并释放业绩增量。我们调整2022-2024年公司EPS预测至0.72/0.92/1.06元（原预测为0.85/0.98/1.15元），当前价对应估值20/15/13XPE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预测市盈率（2022/2023年，整体法剔除负值）为17/14XPE，考虑到完美世界作为国内优质游戏厂商，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，同时考虑随着游戏版号如预期常态化恢复发放，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，我们给予公司2023年18XPE估值，对应目标价17元，维持“买入”评级。