广发证券-英科再生-688087-产能扩张如期，静待需求拐点-230119

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　　2022复盘：需求端较为疲软，但产能扩张显著。2022年前三季度公司收入业绩增速略显疲软，主要系疫情扰动、原材料价格扰动，产品销售略低于预期等因素。站在当前时点看，β层面：（1）2023年消费需求复苏可期，PS框条销量有望至少恢复至2021年水平；（2）2022年底欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，双碳势不可挡。α层面：（1）马来西亚5万吨rPET已投产，2023年将进入产能快速爬坡期；（2）10万吨/年多品类项目（主要为rPET），越南成品框项目等有序推进。
　　双碳持续推进中，公司具备渠道、技术优势将占得先机。近期欧盟碳关税、碳交易市场改革方案落地，减排目标依然激进，反映了欧盟坚定不移推进碳中和的雄心。考虑到欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25%/30%，预期带来全球rPET需求潜力达920万吨/年，公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内《再生塑料物理回收碳排放量的计算》近期印发，标准完善后有望加速国内市场发展。
　　 5万吨/年rPET项目进入放量期，二期10万吨/年项目推进中,产能及品类扩张的逻辑持续兑现。马来西亚5万吨/年rPET项目已于2022年内完成多项模块调试并取得FDA、EFSA等认证，片材及SSP食品级粒子均已实现销售，品牌商及第三方机构认证正有序推进中。此外，公司越南227万箱/年成品框一期项目也已于2022年6月投产，且马来西亚10万吨/年多品类（PET、PP、PE）再生项目正有序推进，产能及品类扩张保障长期增长潜力。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润2.50/3.10/4.09亿元，按最新收盘价对应PE为21.6/17.4/13.2倍。参考可比公司给予2023年25倍PE，合理价值57.63元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。境外收入占比较高、政策风险、新产品开发失败风险等。