中信证券-电器智造行业一张图看懂家电估值：外资持仓与潜力分析-230119

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　　2022年12月下旬以来，北向资金持续流入A股（2022/12/26-2023/1/16，净流入828亿元），带动市场上涨，点燃家电等核心蓝筹行情（期间中信证券家电一级板块累计上涨9.27%）。宏观经济“东升西降”的背景下，海外资金涌入中国。配置型和交易型外资均倾向消费、蓝筹品种，家电板块的历史优先级较高。结合估值与景气，本文简析家电公司的外资持仓与潜力展望。
　　▍海外资金涌入中国。东西方经济周期有所错位。我国处于疫后复苏阶段，2023年GDP增速有望实现5%以上增长，基本面恢复预期较为强劲；人民币快速升值，汇率恢复至6.5；而美欧加息成效已现，当前投资、地产等前瞻指标已显疲态，整体处于衰退前期。叠加美联储加息意愿或有所减弱，海外资金持续涌入中国。
　　▍外资偏好，家电板块历史优先级较高。北向资金可以分为配置盘和交易盘，前者以养老金、主权基金等长线机构，后者多为量化对冲等短线基金。根据中信证券研究部策略组《北向资金拆解周跟踪》（2023/1/13），2023年初以来配置型和交易型资金净流入规模约4/6开；其中食品饮料、家电、金融行业为其共同主线。
　　▍家电个股的外资持仓仍有提升潜力。据Wind数据统计，当前家电板块的外资持仓距2018年初以来的高点，仍有落差。以格力电器/老板电器/九阳股份为例，其2018年以来的外资持仓占比高点分别为23.4%/17.2%/12.8%，截至2023/1/16为12.6%/11.8%/5.7%，相当于高点的4-7成水平，且持仓金额绝对值处于低位。
　　▍风险因素：1.板块估值修复后将逐步进入业绩印证期；2. A股市场流动性波动超预期
　　▍投资策略：我国经济复苏预期较强，北向资金偏好家电蓝筹。建议择机关注：1）传统核心蓝筹：格力电器、美的集团、海尔智家；2）外资持仓具有提升潜力：九阳股份、老板电器；3）“海信系”治理改善预期：海信视像、海信家电。