华福证券-快手~W-1024.HK-4Q22 preview：流量与商业化表现超预期，关注消费复苏带动需求改善-230118

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　　投资要点：
　　标题流量、广告、直播增长均超预期：流量端，4Q22，快手在运营数据和财务表现上均表现强劲，DAU预计达到3.64亿，时长预计达到130分钟，环比均有微涨，延续了22年前三季度的流量的强劲趋势。商业化端，尽管外循环广告依然有中个位数的同比下降，但得益于4Q的电商旺季及人员配置的调整，广告业务超此前预期，预计同比增长8%；直播业务，得益于年末的运营活动开展强于预期，预计同比增长13%。
　　成本费用端，季节性波动不改中长期波动改善趋势：4Q22，因直播的运营活动增加，分成比例略有提升，毛利率预计略低于此前预期；因23年春节较早，12月起的春节预热活动预计略有额外扩大销售费用，但占收比平稳，预计销售费用率为39%。回顾2022年，快手在降本增效的同时实现了流量的强劲增长，展望2023年，海外投入的持续控制+国内业务利润率释放，23年有望实现单季度的全面盈利。
　　电商加强全链路建设，看好需求回暖、供给补足、流量匹配机制等平台化能力提升下，快手电商持续获取份额：4Q22,预计快手完成下单口径GMV目标，但因12月全国疫情对物流影响，退单率有短期上升，导致电商收入在内的其他收入略低于预期。但从中长期看，直播电商化趋势持续，中期2万亿GMV目标不变。驱动因素上，1）需求端：随着疫情的快速过峰，消费回暖是23年相对确定的趋势，节奏上有望从刚需消费逐步向非刚需消费切换，直播电商当前作为以非刚需消费为主的平台受益顺序相对靠后；2）供给端：①发力快品牌：国家发力内循环的时代背景+国内产业带优势，快手成为白牌商品理想的孵化平台，当前快品牌GMV仅为单位数；②引入更多商家，开放外链，让更多消费需求能够被满足，同时提升平台对货的理解力。3）平台能力：通过流量机制的改善，让更多好货、更多适配的达人被筛选，有更好的人货匹配能力，当前公域GPM与竞对的差距已缩小，但仍仅为1/3；完善全链路特别是后链路能力，提升用户体验，降低品退率。
　　盈利预测与投资建议：考虑到23年经济趋势的可预见性不强，我们较前次调低对广告收入的预期，预计22-24年营收933/1101/1278亿元（调整前值为929/1192/1391亿元），CAGR为16%，按照SOTP法整体给予快手2023年4571.2亿HKD估值，对应目标价122.20HKD（按230118汇率1人民币=1.16港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、疫情反复风险、运营表现或商业化核心表现不及预期、一级市场股东减持的短期股价波动风险